創(chuàng)新型封閉式基金相關(guān)條款價(jià)值研究.pdf

1、自從上世紀(jì)90年代初至今，我國(guó)共成立了60只封閉式基金，目前還在運(yùn)行的有38只，而開放式基金已有282只，封閉式基金的發(fā)展滯后。而在西方國(guó)家，封閉式基金在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都具有重要的地位。雖然封閉式基金的折價(jià)問題國(guó)內(nèi)外均有，但是國(guó)內(nèi)較高的折價(jià)率嚴(yán)重影響了其對(duì)投資者的吸引力。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于世界范圍內(nèi)的封閉式基金折價(jià)問題進(jìn)行了深入的研究并提出了一些解決方案，在國(guó)外市場(chǎng)得到有效印證。07年以來，我國(guó)市場(chǎng)陸續(xù)推出了6種創(chuàng)新型封閉式基金，意在減小折價(jià)率

2、，提高流動(dòng)性，促進(jìn)封閉式基金的發(fā)展。 目前還沒有學(xué)者系統(tǒng)的研究國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新型封閉式基金市場(chǎng)，尤其是其條款的設(shè)計(jì)以及市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)。研究這類問題具有現(xiàn)實(shí)的意義，如果創(chuàng)新得當(dāng)，可以降低封閉式基金的折價(jià)率，更好的契合投資者的需求，因而吸引投資者的眼光，提高整個(gè)封閉式基金市場(chǎng)的流動(dòng)性，推進(jìn)該金融產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展。此外，考慮到金融產(chǎn)品的創(chuàng)新在本質(zhì)上是相容相同的，該類創(chuàng)新方法也可以應(yīng)用在其他金融產(chǎn)品上，比如目前很多信托理財(cái)產(chǎn)品也推出了與封閉式

3、基金相似的分級(jí)產(chǎn)品?？梢哉f，研究創(chuàng)新型的封閉式基金產(chǎn)品，對(duì)如何更好的設(shè)計(jì)各種金融產(chǎn)品，都有指導(dǎo)意義。尤其是在目前整個(gè)金融市場(chǎng)大環(huán)境不吸引投資者的情況下，如果可以有效的運(yùn)用創(chuàng)新手段，契合消費(fèi)者的需求，就能夠推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，保持市場(chǎng)的活躍性。 本文將首先對(duì)目前的國(guó)內(nèi)創(chuàng)新型封閉式基金市場(chǎng)進(jìn)行分類研究，從理論上確定不同條款的定價(jià)方式，接下來進(jìn)行實(shí)例驗(yàn)證。然后還將該定價(jià)方法推廣到其他創(chuàng)新型金融產(chǎn)品。并進(jìn)一步就目前的創(chuàng)新型方案提出了建議

4、，也提供了一些新的創(chuàng)新方法。 通過研究，本文主要有以下幾點(diǎn)結(jié)論：（1）目前國(guó)內(nèi)封閉式基金的創(chuàng)新條款共有四類，分別是救生艇條款，分級(jí)產(chǎn)品條款，有限保本條款以及基準(zhǔn)收益差額累積彌補(bǔ)機(jī)制。他們分別意圖從降低封閉式基金折價(jià)率的角度或者從設(shè)計(jì)滿足不同投資者不同投資預(yù)期的角度來提高封閉式基金的吸引力。（2）創(chuàng)新型封閉式基金本質(zhì)上是在普通的封閉式基金上附加了一個(gè)期權(quán)或者期權(quán)組合，包括普通的歐式期權(quán)以及路徑依賴型期權(quán)，其期權(quán)或者期權(quán)組合的價(jià)值可

5、以采用蒙特卡羅期權(quán)模擬法或者B-S期權(quán)公式定價(jià)法進(jìn)行定價(jià)計(jì)算。（3）通過實(shí)例研究發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)上存在的包括封閉式基金在內(nèi)的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品條款設(shè)計(jì)各異，其合理性也不盡相同。有一些偏離了合理的價(jià)值區(qū)間。重新對(duì)這些條款的內(nèi)容進(jìn)行設(shè)計(jì)后，可以使其更加符合投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。（4）以封閉式基金為例的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新才剛剛起步，還有很多創(chuàng)新方案可以推出，比如封閉式基金的認(rèn)股權(quán)證配售方案，相比現(xiàn)有的救生艇條款而言，可以更有效的解決封閉式基金的折價(jià)率問題。