制度環(huán)境約束下的國有企業(yè)治理機制選擇研究.pdf

1、中國體制轉軌在很大程度上規(guī)定著國有企業(yè)改革的性質、目標和任務。經濟理論界關于這些目標和任務的研究，通常集中在對公司治理結構的股權結構、治理機制選擇以及與此相關的委托代理等的一般分析方面，而對中國制度環(huán)境約束下的國有企業(yè)治理機制選擇的專門分析尚不多見。國有企業(yè)選擇什么樣的公司治理機制、如何構建有效的治理結構涉及到社會經濟運行的微觀基礎，關系到我國體制轉軌能不能使公司運作達到現代企業(yè)制度的要求。本文的研究目的，就在于對國有企業(yè)治理低效的原因

2、以及國有企業(yè)治理機制的選擇進行理論分析，并就一些關鍵性結論進行經驗性的實證檢驗。 迄今為止，學術界關于我國公司治理機制選擇的研究大多是沿著“引進”、“移植”的路徑來展開的，這些研究通過對發(fā)達國家公司治理機制的評論提出了我國公司治理機制應如何的選擇建議。本文的研究將指出，對公司治理機制的選擇不能忽視制度環(huán)境的約束作用，強調制度環(huán)境的路徑依賴會決定公司治理的多樣性并決定公司治理機制的個性化，我國國有企業(yè)治理機制的選擇應在“引進”和“

3、創(chuàng)新”的基礎上進行?；谶@樣的分析理路，本文嘗試性地將固有企業(yè)治理機制的選擇納入制度環(huán)境約束的框架之內，通過對當前制度環(huán)境下的國有企業(yè)治理低效原因的分析對現有治理機制治理的作用展開檢驗，從而對國有企業(yè)有效治理機制的選擇進行理論描述。 在理論研究上，本文首先論述了制度環(huán)境對公司治理機制選擇約束的作用機理，然后從制度環(huán)境的視角切入，運用相關理論分析了國有企業(yè)治理低效的深層次原因。研究表明：國有產權主體的缺位是導致國有企業(yè)“二級委托代

4、理問題”的主因，而“一股獨大”所產生的“內部人控制”以及“政策性負擔”等問題則是這種狀況的表現形式，“一股獨大”以及國有企業(yè)經營目標多元化是制度環(huán)境約束的產物，它們并不能成為國有企業(yè)治理低效的關鍵性解釋變量，最關鍵性的解釋變量應該是制度環(huán)境約束。圍繞制度環(huán)境約束，本文著重分析了以下兩個問題并得出與此相關的結論：1.國有企業(yè)治理低效的根源在于對國有產權外部代理人治理的失效；2.國有企業(yè)治理改革的根本出路在于針對國有產權外部代理人設計有效的

5、激勵和約束機制。 針對國有企業(yè)中的現有治理機制的作用機理，本文在理論研究上依舊從制度環(huán)境的視角切入，對各種治理機制的理想環(huán)境與現實制度環(huán)境、最優(yōu)結構與現狀等進行了比較分析，論述了其治理作用過程并提出了相關的推論和假設。本文重點分析了接管、代理權競爭、董事會等治理機制在國有企業(yè)治理中的作用，認為在當前的制度環(huán)境約束下，接管機制不能成為國有企業(yè)治理中可依賴的機制，而代理權競爭機制在當前的國有企業(yè)治理中治理作用并不明顯，只有在制度環(huán)境

6、容許的范圍內適當地對制度進行變革，它才有可能成為對內部代理人治理的有效機制，而當前國有企業(yè)中的治理機制側重對內部代理人治理的方式，在忽視制度環(huán)境的情況下難以實現真正的內部制衡。同樣，本文也依據制度環(huán)境的約束分析了國有企業(yè)治理中的外部約束等問題。 在實證研究上，本文利用上市公司數據，運用多元線性回歸模型檢驗了董事會、股權結構、融資結構以及管理報酬機制在國有企業(yè)中的治理作用，并對一些反常的檢驗結果進行了理論解釋。實證檢驗揭示：董事會

7、規(guī)模、獨立董事比例、董事長與總經理的兩職合一與國有上市公司市場價值之間不相關，董事會治理機制在當前國有企業(yè)治理中的治理作用極為有限；國有股比例、第二至第十大股東持股量與公司市場價值顯著正相關，股權結構是當前國有企業(yè)治理中的一種有效機制，“一股獨大”使得國有企業(yè)巾股權制衡的治理作用受到了一定的制約，但國有企業(yè)治理不必為了實現股權制衡而刻意降低國有股比例。分析還表明，債務融資率與公司市場價值之間負相關，當前國有企業(yè)中的融資結構更多地表現為一