私人股權(quán)投資的契約機(jī)理與估值問(wèn)題研究.pdf

1、本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)的基礎(chǔ)上，對(duì)私人股權(quán)投資的契約機(jī)理與估值問(wèn)題進(jìn)行了研究，具體工作如下：
　　 (1)考慮了企業(yè)家可能出現(xiàn)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，通過(guò)構(gòu)建模型論證了私人股權(quán)機(jī)構(gòu)存在的必要性。認(rèn)為：私人股權(quán)機(jī)構(gòu)可以以較低的盡職調(diào)查成本獲得項(xiàng)目的真實(shí)質(zhì)量信息，并且私人股權(quán)結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目選擇、監(jiān)督、提供增值服務(wù)和激勵(lì)等方面比一般投資者更具有優(yōu)勢(shì)，這是私人股權(quán)機(jī)構(gòu)得以存在的原因。
　　 (2)通過(guò)構(gòu)建委托代理模型對(duì)

2、私人股權(quán)投資領(lǐng)域第一級(jí)委托代理層面(投資者與私人股權(quán)機(jī)構(gòu)之間的委托代理)的組織形式問(wèn)題進(jìn)行了研究。在已有研究的基礎(chǔ)上，給出了一個(gè)新的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將私人股權(quán)機(jī)構(gòu)劃分為公司制和有限合伙制兩大類(lèi)。按照這種分類(lèi)方法，從數(shù)理角度對(duì)不同類(lèi)型的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，建立了相應(yīng)的報(bào)酬激勵(lì)模型。通過(guò)對(duì)模型均衡解的分析，認(rèn)為有限合伙制對(duì)私人股權(quán)機(jī)構(gòu)的激勵(lì)強(qiáng)度大于公司制，由此引起私人股權(quán)機(jī)構(gòu)的努力水平大幅度提高，進(jìn)而提高了總期望收益和投資者的期望收益。
　　

3、 (3)通過(guò)構(gòu)建委托代理模型對(duì)私人股權(quán)投資領(lǐng)域第二級(jí)委托代理層面(私人股權(quán)機(jī)構(gòu)與企業(yè)家之間的委托代理)的分階段投資問(wèn)題進(jìn)行了研究。針對(duì)已有研究的缺陷，利用委托代理理論分別構(gòu)建了分階段投資與一次性投資模型。在模型中，私人股權(quán)機(jī)構(gòu)在各個(gè)階段的投資金額、私人股權(quán)機(jī)構(gòu)與企業(yè)主的分配比例以及企業(yè)主的努力水平均為內(nèi)生變量。同時(shí)，模型考慮了一旦投資失敗，私人股權(quán)機(jī)構(gòu)可以得到被投資企業(yè)的清算價(jià)值這一事實(shí)。通過(guò)對(duì)模型求解以及對(duì)均衡解進(jìn)行分析，得到了一些

4、具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義的結(jié)論。這些結(jié)論與已有的實(shí)證研究的結(jié)論是一致的，可以從理論上解釋實(shí)證研究的研究成果。根據(jù)這些結(jié)論，提出了私人股權(quán)機(jī)構(gòu)在開(kāi)展投資業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)采取的操作策略。
　　 (4)針對(duì)已有研究存在的缺陷，構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)投資法估值的收益率模型。在所構(gòu)建的模型中，考慮了非公眾公司的股權(quán)流動(dòng)性較差和私人股權(quán)機(jī)構(gòu)的努力成本這兩個(gè)因素。通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行分析，得到了3項(xiàng)結(jié)論。其中前2項(xiàng)結(jié)論可以很好的解釋私人股權(quán)機(jī)構(gòu)在運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資法的過(guò)程中，使用較