私人股權(quán)投資的契約機理與估值問題研究.pdf

1、本文在對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行歸納總結(jié)的基礎(chǔ)上，對私人股權(quán)投資的契約機理與估值問題進行了研究，具體工作如下：
　　 (1)考慮了企業(yè)家可能出現(xiàn)的逆向選擇和道德風險問題，通過構(gòu)建模型論證了私人股權(quán)機構(gòu)存在的必要性。認為：私人股權(quán)機構(gòu)可以以較低的盡職調(diào)查成本獲得項目的真實質(zhì)量信息，并且私人股權(quán)結(jié)構(gòu)在項目選擇、監(jiān)督、提供增值服務(wù)和激勵等方面比一般投資者更具有優(yōu)勢，這是私人股權(quán)機構(gòu)得以存在的原因。
　　 (2)通過構(gòu)建委托代理模型對

2、私人股權(quán)投資領(lǐng)域第一級委托代理層面(投資者與私人股權(quán)機構(gòu)之間的委托代理)的組織形式問題進行了研究。在已有研究的基礎(chǔ)上，給出了一個新的劃分標準，將私人股權(quán)機構(gòu)劃分為公司制和有限合伙制兩大類。按照這種分類方法，從數(shù)理角度對不同類型的私人股權(quán)投資機構(gòu)，建立了相應的報酬激勵模型。通過對模型均衡解的分析，認為有限合伙制對私人股權(quán)機構(gòu)的激勵強度大于公司制，由此引起私人股權(quán)機構(gòu)的努力水平大幅度提高，進而提高了總期望收益和投資者的期望收益。
　　

3、 (3)通過構(gòu)建委托代理模型對私人股權(quán)投資領(lǐng)域第二級委托代理層面(私人股權(quán)機構(gòu)與企業(yè)家之間的委托代理)的分階段投資問題進行了研究。針對已有研究的缺陷，利用委托代理理論分別構(gòu)建了分階段投資與一次性投資模型。在模型中，私人股權(quán)機構(gòu)在各個階段的投資金額、私人股權(quán)機構(gòu)與企業(yè)主的分配比例以及企業(yè)主的努力水平均為內(nèi)生變量。同時，模型考慮了一旦投資失敗，私人股權(quán)機構(gòu)可以得到被投資企業(yè)的清算價值這一事實。通過對模型求解以及對均衡解進行分析，得到了一些

4、具有現(xiàn)實指導意義的結(jié)論。這些結(jié)論與已有的實證研究的結(jié)論是一致的，可以從理論上解釋實證研究的研究成果。根據(jù)這些結(jié)論，提出了私人股權(quán)機構(gòu)在開展投資業(yè)務(wù)時應采取的操作策略。
　　 (4)針對已有研究存在的缺陷，構(gòu)建了風險投資法估值的收益率模型。在所構(gòu)建的模型中，考慮了非公眾公司的股權(quán)流動性較差和私人股權(quán)機構(gòu)的努力成本這兩個因素。通過對模型進行分析，得到了3項結(jié)論。其中前2項結(jié)論可以很好的解釋私人股權(quán)機構(gòu)在運用風險投資法的過程中，使用較