人民幣參考一籃子貨幣的理論與實(shí)證分析.pdf

1、2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布人民幣將實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。匯率形成機(jī)制改革至今已近四年，對(duì)于人民幣匯率制度是否僅僅在名義上參考一籃子貨幣卻在事實(shí)上盯住美元，還是確實(shí)參考了一籃子貨幣的問(wèn)題，人民幣貨幣籃子中包括了哪些貨幣以及這些貨幣在人民幣貨幣籃子中的權(quán)重問(wèn)題，以及人民幣最優(yōu)的一籃子貨幣結(jié)構(gòu)的確定依據(jù)和具體構(gòu)成問(wèn)題，既是近幾年學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn)，又決定著人民幣匯率確定的合理性和科學(xué)性。

2、
　　 現(xiàn)有對(duì)人民幣參考一籃子貨幣實(shí)證研究，基本采用Frankel和Wei(1995)的對(duì)數(shù)線性模型，均采用瑞士法郎作為基準(zhǔn)貨幣，研究結(jié)果也是基本一致的，都發(fā)現(xiàn)人民幣與美元的關(guān)系統(tǒng)計(jì)上非常顯著，美元對(duì)人民幣的影響超過(guò)85%。關(guān)于人民幣最優(yōu)一籃子貨幣的研究結(jié)果，包括貨幣籃子中應(yīng)當(dāng)包括的貨幣種類(lèi)、貨幣個(gè)數(shù)和權(quán)重結(jié)構(gòu)方面差異非常大。在貨幣籃子的權(quán)重設(shè)計(jì)依據(jù)方面，大多數(shù)采用貿(mào)易額與貿(mào)易彈性結(jié)合的方式確定權(quán)重，也有部分學(xué)者開(kāi)始考慮國(guó)際資本

3、流動(dòng)對(duì)權(quán)重的影響。在貨幣種類(lèi)方面，美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、港幣、新臺(tái)幣、澳元、加元、馬來(lái)西亞林吉特、英鎊、瑞郎等貨幣以不同的組合出現(xiàn)在不同學(xué)者的最優(yōu)貨幣籃子中。
　　 本文沿用了Frankel和Wei(1995)模型，分別以瑞郎和特別提款權(quán)(SDR)為基準(zhǔn)貨幣，對(duì)2005年7月匯率改革前后人民幣與周小川公布的11種貨幣之間的關(guān)系進(jìn)行比較，并對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)2005年匯率改革之后人民幣與籃子貨幣之間的

4、關(guān)系發(fā)生了顯著變化。在2005年7月之前，美元匯率變動(dòng)幾乎能夠100%地解釋人民幣匯率變動(dòng)，人民幣與美元回歸方程的判別系數(shù)接近于1；2005年7月之后，美元對(duì)人民幣的影響盡管依然超過(guò)90%，但其他貨幣對(duì)人民幣的影響也變得顯著，其中韓元對(duì)人民幣的影響僅次子美元，而歐元、英鎊、日元和澳元對(duì)人民幣的影響也是顯著的，回歸方程的判別系數(shù)也有所下降，表明人民幣匯率形成已經(jīng)不僅僅盯住美元，而是參考了更多的貨幣匯率變化。基于實(shí)證分析結(jié)果中對(duì)人民幣影響顯

5、著的六種貨幣，本文采用局部均衡分析法設(shè)計(jì)了由六種貨幣組成的人民幣貨幣籃子，分別考慮了三種不同權(quán)重結(jié)構(gòu):由雙邊貿(mào)易比重和雙邊貿(mào)易的匯率彈性決定的貨幣籃子，由雙邊貿(mào)易比重和貿(mào)易中使用的計(jì)價(jià)貨幣結(jié)構(gòu)決定的貨幣籃子，以及中國(guó)對(duì)外直接投資和吸收外國(guó)直接投資的目的地與來(lái)源國(guó)結(jié)構(gòu)決定的貨幣籃子。其中在計(jì)算雙邊貿(mào)易比重時(shí)，采取了Ogawa和Shinuzu(2003)的三種不同計(jì)算方法，并對(duì)最后得到的十種貨幣籃子進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)由雙邊貿(mào)易比重和貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨