基于HLM方法的我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、自從20世紀(jì)50年代MM理論問世以來,企業(yè)融資決策理論在財(cái)務(wù)學(xué)中一直占據(jù)著重要的地位,成為財(cái)務(wù)領(lǐng)域研究中長盛不衰的課題,學(xué)者們分別從不同的角度對(duì)其進(jìn)行了深入的研究并取得了重大進(jìn)展。但是在企業(yè)融資決策理論研究中,學(xué)者們更毒睞于對(duì)債務(wù)數(shù)量,即資本結(jié)構(gòu)水平的研究,而很少涉及到債務(wù)本身的組合——企業(yè)總負(fù)債中長期債務(wù)或短期債務(wù)的所占比重,即公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究。即使在對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究中,研究焦點(diǎn)也都集中在企業(yè)內(nèi)部因素上,如企業(yè)的財(cái)務(wù)困境

2、成本、稅收、代理成本、信息不對(duì)稱等情況。但是在社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域中,很多研究問題總是呈現(xiàn)出多水平,多層次的結(jié)構(gòu)特征的:當(dāng)個(gè)體處于不同的組別(團(tuán)體)時(shí),研究對(duì)象的影響因素不僅僅與個(gè)體內(nèi)部因素有關(guān),作為宏觀層次的團(tuán)體的各種狀況也起著至關(guān)重要的作用。本文的研究同樣也遇到這樣的問題,影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的公司內(nèi)部因素往往受到公司外部環(huán)境的影響。特別像中國這樣一個(gè)地大物博的國家,各個(gè)地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是極為不均的,而這種發(fā)展水平的不平衡很有可能和公司內(nèi)

3、部因素產(chǎn)生交互作用從而共同影響到公司對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇。
　　 為了解決上述問題,本文使用了目前比較前沿的多層線性統(tǒng)計(jì)模型的方法,將影響公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的公司微觀因素和地區(qū)宏觀因素同時(shí)納入模型研究,試圖探索公司內(nèi)部因素對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響,以及地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展是如何通過影響公司內(nèi)部因素來復(fù)合影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的,結(jié)果表明:(1)公司規(guī)模、公司盈利能力、公司成長機(jī)會(huì)和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是影響我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的重要微觀指標(biāo)。其中公

4、司規(guī)模、公司成長機(jī)會(huì)和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有著顯著的正向影響。當(dāng)這三項(xiàng)指標(biāo)增加時(shí),公司應(yīng)該借入更多的長期負(fù)債使得公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)增加;而公司盈利能力對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)起著顯著的負(fù)向影響。(2)公司內(nèi)部因素包括公司規(guī)模、公司成長機(jī)會(huì)和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響大小受到地區(qū)經(jīng)濟(jì)因素的影響。即在不同地區(qū)之間,公司規(guī)模、公司成長機(jī)會(huì)和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)我國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響大小是存在差異的。其中,地區(qū)儲(chǔ)蓄水平每增

5、加一個(gè)單位,公司成長機(jī)會(huì)對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響增加0.0395個(gè)單位,而公司規(guī)模對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響下降0.014個(gè)單位;地區(qū)人均GDP每增加一個(gè)單位,公司規(guī)模對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響削弱0.0143個(gè)單位;地區(qū)固定資產(chǎn)投資水平每增加一個(gè)單位,公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響削弱0.0649個(gè)單位;而公司盈利能力對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響在各地區(qū)之間高度相似,不存在顯著差異。
　　 最后,本文從微觀和宏觀兩個(gè)角度,分別提