中國上市公司可持續(xù)增長的研究.pdf

1、增長是一個(gè)企業(yè)本能的需求。企業(yè)通過增長，一方面可以在既定的利潤率水平獲得按比率增加的利潤；另一方面，也是更重要的，是通過增長使企業(yè)的實(shí)力增強(qiáng)，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益以降低平均成本，提高邊際利潤。這樣企業(yè)就能有效地?cái)U(kuò)大市場份額，增強(qiáng)對市場的控制，使得企業(yè)的生存能力大大提高。 可見，對于一個(gè)渴望成功的企業(yè)，增長是必須的。但是由于缺乏對公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的研究，造成許多公司盲目高速發(fā)展，超越公司可持續(xù)發(fā)展的條件而遭致破產(chǎn)或發(fā)生危機(jī)，另一方面

2、也有許多公司失去了持續(xù)快速健康發(fā)展的機(jī)遇。在許多上市公司中，將公司增長視為公司戰(zhàn)略管理的首要問題，但忽視了公司增長的可持續(xù)性，從而造成高估公司自身可持續(xù)增長能力，在公司高速增長時(shí)缺少公司內(nèi)部資源的配套支持而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，戴上ST、PT桂冠甚至面臨退市命運(yùn)。盡管退市不是破產(chǎn)，但是同樣說明一個(gè)問題：如果上市公司不具備持續(xù)發(fā)展能力，那么該公司的發(fā)展很可能停滯，并出現(xiàn)倒退，最終喪失在滬深股市進(jìn)行網(wǎng)上交易的地位，甚至走向破產(chǎn)倒閉。可見，培養(yǎng)上市公

3、司可持續(xù)增長能力十分重要。 本論文運(yùn)用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，借助美國資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯的可持續(xù)增長模型(SGM)，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，把企業(yè)中長期財(cái)務(wù)管理與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系在一起，使財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)直接的溝通，這對于豐富和完善企業(yè)可持續(xù)增長理論具有重要的學(xué)術(shù)意義。 本文首先在評述可持續(xù)發(fā)展思想的基礎(chǔ)上，闡述了企業(yè)可持續(xù)增長的相關(guān)的理論，并對上市公司可持續(xù)增長的內(nèi)部和外部影響因

4、素進(jìn)行了深刻的分析，其中外部影響因素分為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響因素和微觀(行業(yè))影響因素來分析。然后對美國資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯和詹姆斯·范霍恩的可持續(xù)增長模型的假設(shè)條件和基本原理及推導(dǎo)過程進(jìn)行了描述，并對兩者的可持續(xù)增長模型的內(nèi)在統(tǒng)一性進(jìn)行了說明，在此基礎(chǔ)上選擇我國2001年底以前在上海證券交易所上市的250家A股上市公司為研究對象，使用羅伯特·希金斯的可持續(xù)增長模型，并運(yùn)用均值檢驗(yàn)和威爾科克森的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法檢驗(yàn)了我國上市公司2001-

5、2006年度各行業(yè)和總體樣本是否可持續(xù)增長以及增長情況和趨勢。最后在分析目前我國上市公司可持續(xù)增長的現(xiàn)狀及其存在的問題的基礎(chǔ)上，對上市公司如何保持持續(xù)健康增長提出一些對策建議。 全文共分五個(gè)部份展開研究，其主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)如下： 第一部份介紹了本文的研究背景和意義、研究方法和思路，并就目前國內(nèi)外對企業(yè)可持續(xù)增長理論的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了文獻(xiàn)回顧，其中國內(nèi)研究現(xiàn)狀部份分為可持續(xù)發(fā)展思想的論述、可持續(xù)增長理論的研究綜述、可持續(xù)增長實(shí)

6、證研究綜述三個(gè)部分，從而對前人的研究成果進(jìn)行文獻(xiàn)回顧。 第二部份是文章的理論部份，闡述了企業(yè)可持續(xù)增長相關(guān)的理論，分別對可持續(xù)增長理論與增長進(jìn)行了界定，同時(shí)定義了可持續(xù)增長率的概念；通過剖解可持續(xù)增長模型，簡單的闡述了可持續(xù)增長率與公司的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力的關(guān)系；在此基礎(chǔ)上，介紹了希金斯和范霍恩教授的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型，其中范霍恩教授根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境分別建立了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的穩(wěn)態(tài)模型和變化假設(shè)模型，接著詳細(xì)描述了

7、希金斯教授和范霍恩教授的可持續(xù)增長率模型的假設(shè)條件、公式推導(dǎo)過程以及兩個(gè)模型的基本原理，并對企業(yè)可持續(xù)增長模型進(jìn)行了簡要的評述，指出希金斯模型和范霍恩模型的內(nèi)在統(tǒng)一性。 第三部份是在第二部份的理論基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對影響我國上市公司可持續(xù)增長的綜合因素進(jìn)行了分析，從影響企業(yè)可持續(xù)增長的外部因素和內(nèi)部因素來進(jìn)行詳細(xì)的分析，其中外部影響因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響因素(分為產(chǎn)業(yè)政策及其他背景因素、上市公司的市場需求狀況、上市公司的集團(tuán)控股優(yōu)

8、勢三個(gè)具體的方面來說明)、微觀(行業(yè))影響因素，內(nèi)部影響因素主要闡述了企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求、企業(yè)的盈利水平、企業(yè)的核心競爭力、企業(yè)組織和管理層的吸納學(xué)習(xí)能力、企業(yè)生命周期是怎么對企業(yè)可持續(xù)增長產(chǎn)生影響的。 第四部份是實(shí)證研究部份，選擇中國上證A股250家上市公司作為樣本(其中介紹了樣本選擇的標(biāo)準(zhǔn))，將該250家上市公司的2001年-2006年作為分析期，借助希金斯的可持續(xù)增長率模型(以希金斯的可持續(xù)增長模型為計(jì)算可持續(xù)增長率的依據(jù)

9、)，并運(yùn)用均值T檢驗(yàn)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對樣本整體分年統(tǒng)計(jì)以檢驗(yàn)我國上市公司是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長，同時(shí)運(yùn)用威爾科克森帶符號等級檢驗(yàn)方法從行業(yè)角度對樣本上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長狀況進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長狀況并不樂觀，還需在財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的管理上多下功夫；另外，還從發(fā)展成熟的制造業(yè)角度用實(shí)證方法說明了企業(yè)可持續(xù)增長與企業(yè)生命周期的關(guān)系。 第五部份通過對第四部份的實(shí)證研究得出的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了總結(jié)，然后結(jié)合我國上市公司的實(shí)際情況對

10、可持續(xù)增長所存在的問題進(jìn)行了分析，得出有的上市公司增長過快、有的增長緩慢，出現(xiàn)這兩種情況的是因?yàn)榇嬖谠鲩L管理的問題：法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范、經(jīng)營管理者的素質(zhì)差異，并針對所存在的問題在理論上提出相應(yīng)的對策和建議。 第六部份是得出研究結(jié)論并指出本文的研究貢獻(xiàn)以及不足的地方。 本文通過研究得出： 增長及其管理是財(cái)務(wù)計(jì)劃中的特殊難題，高增長并不總是好事情，為了維持公司的長期發(fā)展，公司的增長率必須控制在一個(gè)適當(dāng)?shù)姆秶小Ｔ诓缓?/p>

11、盡財(cái)務(wù)資源的情況下，企業(yè)能達(dá)到的最高增長率被稱之為財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率。其主要結(jié)論是： (1)本文首先對可持續(xù)增長理論進(jìn)行了簡要的評述，對希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型與范霍恩財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型進(jìn)行了描述并進(jìn)行了簡要的比較，得出希金斯財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型與范霍恩財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模型雖然一個(gè)強(qiáng)調(diào)實(shí)際值，一個(gè)強(qiáng)調(diào)目標(biāo)值，但是他們推導(dǎo)的基本思路是相同的，即資金運(yùn)用等于資金來源，因此它們的模型公式是內(nèi)在統(tǒng)一的。 (2)本文是利用希金斯財(cái)務(wù)可持

12、續(xù)增長模型來計(jì)算樣本上市公司的可持續(xù)增長率，并與實(shí)際銷售收入增長率相比較。得出樣本整體以及各個(gè)行業(yè)在每個(gè)年度是否真正實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長，沒有實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的公司或者行業(yè)是因?yàn)榭焖僭鲩L還是緩慢增長，并在此基礎(chǔ)上提出解決的對策。從而得出交通運(yùn)輸業(yè)、倉儲業(yè)、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)的T值和Z值均小于1.96，說明這三個(gè)行業(yè)在2001年-2006年6年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長。另外，從威爾科克森帶符號等級檢驗(yàn)結(jié)果可知，在可持續(xù)增長率(SG

13、R)與實(shí)際銷售收入增長率(g)有顯著差別的行業(yè)中，綜合類的上市公司可持續(xù)增長率(SGR)比實(shí)際銷售收入增長率(g)大，說明綜合類的上市公司有投資不足的傾向；在12個(gè)行業(yè)中，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的上市公司的投資基本持平；其余行業(yè)的上市公司有投資過度的傾向。 (3)企業(yè)的實(shí)際增長率與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率只有在滿足一些特定條件的情況下才是相同的，它們之間的差異與很多因素的影響有著密切的關(guān)系，并且不可能長期存在。當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長率與

14、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率不符時(shí)，可以采取一些管理策略來消除它們之間的差異。 本文的貢獻(xiàn)在于：本文在對可持續(xù)增長模型進(jìn)行介紹的同時(shí)，進(jìn)一步分析了上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的影響因素；在此基礎(chǔ)上，將羅伯特·希金斯的可持續(xù)增長模型作為計(jì)算可持續(xù)增長率的標(biāo)準(zhǔn)，以2001年以前上市的上證A股250家公司作為樣本，運(yùn)用威爾科克森帶符號等級檢驗(yàn)從總體、行業(yè)兩方面對其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的現(xiàn)狀展開研究。從而，一方面為上市公司管理部門提供了新的評價(jià)思路，說明不是所