沖突行為、并購(gòu)價(jià)值與投資者保護(hù).pdf

1、公司并購(gòu)的經(jīng)典理論在解釋并購(gòu)是否創(chuàng)造價(jià)值時(shí)，較普遍的是以協(xié)同效應(yīng)、壟斷勢(shì)力和治理效應(yīng)等為研究視角，可以說(shuō)這些視角為并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的具體過(guò)程作了精當(dāng)闡述和嚴(yán)格論證。但是，諸多社會(huì)現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)研究表明，公司并購(gòu)行為未必如理論所述發(fā)揮了價(jià)值創(chuàng)造作用，甚至有些并購(gòu)行為還損毀了公司價(jià)值。那么，如何提出一個(gè)更貼近現(xiàn)實(shí)的理論工具來(lái)解釋“并購(gòu)價(jià)值悖論”現(xiàn)象，這一問(wèn)題便成為本文研究的中心問(wèn)題。 現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，人們既可以通過(guò)生產(chǎn)和交換行為獲利，也可以通過(guò)

2、沖突行為獲利(如侵占、掠奪等)。鑒于此，本文將沖突理論和公司并購(gòu)理論進(jìn)行了有機(jī)融合，從沖突行為這個(gè)獨(dú)特的研究視角入手，深入分析了管理者與所有者沖突行為、大股東與小股東沖突行為對(duì)并購(gòu)價(jià)值影響的作用機(jī)理；然后，以2001～2005年我國(guó)上市公司并購(gòu)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用事件研究法對(duì)這一作用機(jī)理進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)；最后，在上述理論發(fā)現(xiàn)和實(shí)證結(jié)論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用機(jī)制設(shè)計(jì)原理和投資者保護(hù)理論系統(tǒng)地設(shè)計(jì)了一套治理并購(gòu)中沖突行為的微觀機(jī)制和宏觀制度，旨在提升公司

3、并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造能力，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。概括而言，本文采取了一個(gè)“理論分析-實(shí)證檢驗(yàn)-對(duì)策研究”層層遞進(jìn)的邏輯框架。 基于上述分析框架，筆者得出以下主要研究結(jié)論： (1)并購(gòu)價(jià)值與沖突行為是相互影響的。并購(gòu)價(jià)值增加會(huì)誘發(fā)更加劇烈的沖突行為，而加劇的沖突行為又會(huì)阻礙并購(gòu)價(jià)值的創(chuàng)造。 (2)公司并購(gòu)的價(jià)值損失源于沖突資源的投入。均衡時(shí)，雙方?jīng)_突技術(shù)水平越接近、沖突對(duì)分配收益的影響越大，投資者保護(hù)越差，則并購(gòu)價(jià)值損失