背景特征調(diào)節(jié)下CEO薪酬對(duì)過度投資的影響研究.pdf

1、公司投資研究一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)。公司很少會(huì)遵循投資模型來做出最優(yōu)投資，公司普遍存在非效率投資現(xiàn)象。過度投資是非效率投資的一種，另一種是投資不足。從微觀層面而言，過度投資會(huì)造成公司業(yè)績下滑，從而損害作為公司所有者股東的剩余權(quán)益，同時(shí)由于可能導(dǎo)致無法償還借債，導(dǎo)致債權(quán)人利益受損;從宏觀層面而言，過度投資造成資源閑置，導(dǎo)致嚴(yán)重的資源浪費(fèi)。自公司投資行為研究開始以來，國內(nèi)外學(xué)者從不同視角研究了過度投資成因，以及抑制過度投資的手段，并且產(chǎn)

2、生了諸多研究成果，具有一定的實(shí)踐參考意義。然而，目前過度投資現(xiàn)象依然普遍存在的事實(shí)就需要我們突破傳統(tǒng)思想束縛，不能僅從傳統(tǒng)金融理論來研究過度投資，而應(yīng)該從其他角度對(duì)投資異象作出更加全面解釋，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融理論的不足。行為金融學(xué)的產(chǎn)生，尤其是“高層梯隊(duì)理論”的提出，給我們研究過度投資提供了變革性視角。在傳統(tǒng)金融研究中，我們通常假設(shè)公司的管理者是同質(zhì)的，而這與現(xiàn)實(shí)是不相符的，現(xiàn)實(shí)中的管理者是異質(zhì)的。不同的管理者會(huì)有不同的認(rèn)知水平、價(jià)值觀和風(fēng)

3、險(xiǎn)偏好等，而這些差異導(dǎo)致管理者即使面臨同樣的狀況，也可能會(huì)做出不同的投資決策，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)公司和股東的影響差異。由于管理者的認(rèn)知水平、價(jià)值觀和風(fēng)險(xiǎn)偏好等在決策中發(fā)揮作用的特質(zhì)不易度量，尚不能用于定量研究，因此往往以管理者性別、年齡、學(xué)歷、任職期限和工作經(jīng)歷等背景特征來測(cè)度管理者的異質(zhì)性。學(xué)術(shù)界仍需不斷探索如何更好地度量管理者異質(zhì)性，從而使研究更加貼近現(xiàn)實(shí)，研究結(jié)論更具實(shí)踐指導(dǎo)意義。
　　本文開展的研究內(nèi)容主要包括：首先，對(duì)以往相關(guān)文

4、獻(xiàn)進(jìn)行了回顧與評(píng)述;其次，以委托代理理論、激勵(lì)理論、高層梯隊(duì)理論、信息不對(duì)稱理論和過度投資理論為理論基礎(chǔ)，探究了CEO背景特征如何通過CEO薪酬來影響過度投資的，并在此基礎(chǔ)上提出了研究假設(shè)，在設(shè)定了被解釋變量、解釋變量和控制變量之后，據(jù)此構(gòu)建了多元回歸模型;再次，以2008-2012年滬深兩市A股主板上市公司為研究樣本，實(shí)證研究了CEO性別、年齡、學(xué)歷和任職期限背不同背景特征調(diào)節(jié)下CEO薪酬與過度投資的關(guān)系;最后，運(yùn)用stata12.0

5、統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行多元回歸分析，對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，并得出研究結(jié)論。研究發(fā)現(xiàn)：①CEO薪酬與過度投資的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表示CEO薪酬能夠抑制過度投資；②CEO性別與CEO薪酬不存在顯著相關(guān)關(guān)系;CEO年齡與CEO薪酬呈倒U型關(guān)系;CEO學(xué)歷與CEO薪酬存在顯著正相關(guān)關(guān)系;CEO任期與CEO薪酬顯著正相關(guān)；③CEO性別不影響CEO薪酬對(duì)過度投資的抑制效果;隨著CEO年齡增加，CEO薪酬與過度投資呈倒U型關(guān)系;CEO學(xué)歷越高，CEO薪酬對(duì)過度投資的