管理者過度自信對(duì)過度投資影響的實(shí)證研究——基于董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)的視角.pdf

1、投資活動(dòng)是企業(yè)非常重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此對(duì)投資行為的研究也一直是學(xué)術(shù)界的研究的熱點(diǎn)問題，特別是非效率投資中的過度投資行為，一直受到廣大學(xué)者的關(guān)注。而學(xué)者們研究視角大多是從代理沖突、信息不對(duì)稱、自由現(xiàn)金流或融資約束等角度進(jìn)行的，而這些研究角度始終都有一個(gè)重要的前提假設(shè)，即傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論下的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)。而隨著研究中越來越多的投資過度或投資不足等異象的出現(xiàn)，這種假設(shè)的合理性便遭到諸多質(zhì)疑。而隨著西方的心理學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家將認(rèn)知心理學(xué)和社會(huì)心

2、理學(xué)的研究范式引入傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論中，行為財(cái)務(wù)理論便應(yīng)運(yùn)而生了。
　　行為財(cái)務(wù)理論是以“非理性經(jīng)濟(jì)人”為基本假設(shè)，認(rèn)為管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)并不是絕對(duì)理性的，還受到諸如個(gè)人情緒、心態(tài)和認(rèn)知偏差等非理性心理因素的影響，從而對(duì)公司投資決策產(chǎn)生影響。這便開始了從行為財(cái)務(wù)理論的方向來探討投資行為的視角。管理者過度自信對(duì)過度投資行為的影響就是在這一理論視角下引出的。本文分別對(duì)管理者過度自信和過度投資及其兩者之間的關(guān)系進(jìn)行文獻(xiàn)的梳理和綜述，并借

3、鑒了前人的研究方法，對(duì)管理者過度自信和過度投資行為之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以驗(yàn)證管理者過度自信與過度投資行為的正向影響作用。
　　本文還從董事會(huì)治理的視角，探索董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)是公司治理的一個(gè)重要的部分，董事會(huì)也是公司的重要部門，其監(jiān)管作用的正常發(fā)揮必能夠在一定程度上抑制過度自信的管理者的非理性投資行為。因此本文從董事會(huì)勤勉性、董事會(huì)規(guī)模、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職分離、獨(dú)立董事的比例以及董事會(huì)成員的股權(quán)

4、集中度五個(gè)角度出發(fā)，探索董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)在抑制過度自信的管理者的非理性投資決策方面所起到的作用。本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)勤勉程度高和董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職分離的公司，管理者過度自信對(duì)公司過度投資行為的正向影響越弱；而董事會(huì)規(guī)模越大，董事會(huì)成員股權(quán)集中度越高的公司，管理者過度自信對(duì)過度投資行為的正向影響越強(qiáng)；獨(dú)立董事的比例這一調(diào)節(jié)變量的作用不顯著，沒有起到治理作用，這可能與我國(guó)的獨(dú)立董事制度的不完善有關(guān)。通過本文的研究，既豐富了行為財(cái)務(wù)理論