中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究——以雞蛋期貨為例.pdf

1、近幾年我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)頻繁，不僅增加了農(nóng)民的收益風(fēng)險(xiǎn)，挫傷了農(nóng)民的生產(chǎn)積極性，還造成了市場(chǎng)混亂，給消費(fèi)者的日常生活帶來(lái)不便。農(nóng)產(chǎn)品期貨作為以避險(xiǎn)為首要目的建立起來(lái)的金融衍生工具，理應(yīng)發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和平抑波動(dòng)的功能，為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展提供幫助。
　　本文的目的就是以雞蛋期貨為例，通過(guò)實(shí)證分析，得出期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系，客觀評(píng)價(jià)雞蛋期貨在我國(guó)的運(yùn)行效果，包括價(jià)格發(fā)現(xiàn)、平抑波動(dòng)功能的發(fā)揮程度等，為豐富期貨類別、推

2、出新的生鮮期貨品種提供借鑒，為政府決策提供理論支持，保證我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和現(xiàn)代化。
　　在實(shí)證分析之前，本文對(duì)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了陳述，包括期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的形成，二者的聯(lián)系與區(qū)別，以及期貨的兩大基本功能----價(jià)格發(fā)現(xiàn)和平抑波動(dòng)的含義。最后認(rèn)為期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮需要具備5個(gè)條件:有大量的期貨交易參與者;公開集中競(jìng)價(jià);市場(chǎng)上有適當(dāng)比例的套期保值者和投機(jī)者;對(duì)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理科學(xué)有效;現(xiàn)貨價(jià)格不受行政

3、干預(yù)且波動(dòng)頻繁。
　　在實(shí)證分析部分，本文把雞蛋期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系細(xì)化為兩部分。首先，分析雞蛋期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能。運(yùn)用到的方法和模型有協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解。結(jié)果顯示，雞蛋期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，即存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;雞蛋期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在5％的顯著性水平下存在互為因果的關(guān)系。相比之下，雞蛋期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的影響要更大一些，即雞蛋期貨具有更強(qiáng)的

4、引導(dǎo)作用;在短期，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格受期現(xiàn)價(jià)格偏離的影響更大。當(dāng)期現(xiàn)價(jià)格偏離程度較大時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)在誤差修正項(xiàng)的作用下逐漸恢復(fù)長(zhǎng)期均衡。
　　然后，分析雞蛋期貨價(jià)格平抑現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的功能。分析的思路是:第一步，從不直接參與期貨交易的角度出發(fā)，構(gòu)建GARCH模型，通過(guò)“雞蛋期貨是否推出”這個(gè)虛擬變量系數(shù)的正負(fù)與顯著性水平，考察期貨的存在是否在客觀上減緩了現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng);第二步，直接考察期貨交易參與者通過(guò)套期保值所能達(dá)到的平抑現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的

5、效果。分析后得到如下結(jié)論:一方面，單單考察期貨市場(chǎng)本身的存在是否在客觀上起到了平抑現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的作用，其結(jié)果是肯定的。但從數(shù)值上看，平抑波動(dòng)的力度有限;另一方面，考慮在期貨市場(chǎng)上買賣期貨合約進(jìn)行套期保值的情況，發(fā)現(xiàn)在ECM-GARCH模型下進(jìn)行雞蛋期貨套期保值后可以使收益風(fēng)險(xiǎn)降低2.0189％。
　　本文不僅分析了雞蛋期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，還從不同角度分析了雞蛋期貨價(jià)格平抑現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的效果。這是本文不同于其他文獻(xiàn)的一個(gè)創(chuàng)

6、新點(diǎn)。
　　接下來(lái)，對(duì)影響我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的原因進(jìn)行分析。從現(xiàn)貨市場(chǎng)的角度出發(fā)，原因在于:農(nóng)戶參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)力不從心;農(nóng)民未能充分分享農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的利益;期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)服務(wù)水平不足;政府不當(dāng)?shù)膬r(jià)格干預(yù)與管制。從期貨市場(chǎng)的角度出發(fā)，原因在于:上市交易的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種不足;期貨交易所的組織形式落后。
　　最后，為完善我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制提出對(duì)策建議。政府和監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)加快推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市;加大對(duì)農(nóng)戶的培訓(xùn)力度