我國證券市場不同交易機制下的股票價格行為研究——基于上證50成分股的實證分析.pdf

1、在一定的市場交易機制也就是市場微觀結(jié)構(gòu)下證券價格的形成過程是證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論的主要研究內(nèi)容。20世紀80年代中后期以來，隨著金融市場的深入發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注交易機制本身對證券價格形成的作用，不同交易機制對市場穩(wěn)定性、透明性、以及有效性等方面的影響成為金融理論研究領(lǐng)域關(guān)注的重點問題。
　　 我國股票市場經(jīng)過二十幾年的發(fā)展在各方面均有了顯著的進步和完善，并且在直接融資市場中起到了越來越重要的作用。然

2、而，跟國外成熟市場相比，我國股票市場還是一個相對新興的市場，還處在發(fā)展的初級階段，市場運行效率相對較弱，波動幅度和相應(yīng)的風(fēng)險也往往較大，市場交易機制也還存在進一步完善的空間。因此，研究我國證券市場不同交易機制以及對應(yīng)的股票價格行為有助于我們更深入的了解我國特有交易機制下的股票價格形成過程，從而不僅可以為投資者的決策提供一定的參考，而且能為交易機制的設(shè)計提供相應(yīng)的依據(jù)，因此有助于促進我國股票市場的進一步發(fā)展和完善。本文在簡要介紹不同交易機

3、制的基礎(chǔ)上，實證研究了我國證券市場開放式集合競價和連續(xù)競價交易機制下的股票價格行為。研究內(nèi)容及結(jié)論主要包括以下四個方面。
　　 本文首先觀測了開盤、收盤收益率序列的描述性統(tǒng)計特征，發(fā)現(xiàn)開放式集合競價和連續(xù)競價機制下的股票收益率序列均顯著異于正態(tài)分布并呈現(xiàn)右偏和尖峰厚尾的特征。其次通過比較兩個序列中各支股票收益率方差的大小來考察不同交易機制下的股票收益率波動性的差異，并將兩個收益率序列的方差分解為交易中止以及競價交易機制本身的因素

4、，研究發(fā)現(xiàn)開盤收益率的方差比收盤收益率略大但并不明顯，說明開放式集合競價相比封閉式集合競價而言降低了股票價格的波動性。再次，本文通過檢驗不同競價機制下的樣本股收益率序列的自相關(guān)系數(shù)來檢驗市場有效性，結(jié)果表明開放式集合競價與連續(xù)競價交易機制具有近乎相同的市場有效性。最后，文章把集合競價與連續(xù)競價交易機制聯(lián)系起來進行研究，考察當(dāng)日集合競價成交價的高開對當(dāng)日收盤價間收益率的影響，結(jié)果顯示當(dāng)日集合競價成交價相對于前日收盤價的高開影響了當(dāng)口股票價