中國(guó)融資融券交易對(duì)股票定價(jià)效率影響的研究——基于上證指數(shù)成分股.pdf

1、過(guò)去中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)受到的監(jiān)管較多，交易類(lèi)型和交易手段單一，衍生金融工具的使用較少，而自2010年來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，極大地完善了中國(guó)資本市場(chǎng)功能。隨后一系列對(duì)于放松信用交易限制等等的措施，為進(jìn)行制度完善對(duì)股票定價(jià)效率影響的研究提供了良好機(jī)會(huì)，融資融券機(jī)制在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)揮了怎樣的效應(yīng)也成了熱議的話題。
　　本文分兩個(gè)層次探討融資融券對(duì)股價(jià)定價(jià)效率的影響。首先是就賣(mài)空交易放開(kāi)對(duì)股價(jià)高估的影響展開(kāi)研究。根據(jù)Miller的“股價(jià)高

2、估假說(shuō)”，缺乏賣(mài)空機(jī)制的市場(chǎng)趨于反應(yīng)樂(lè)觀投資者的預(yù)期，股價(jià)有高估傾向。本文使用事件研究法對(duì)比賣(mài)空交易放開(kāi)后標(biāo)的股票和非標(biāo)的股票的累計(jì)超額收益率的情況，考察融券賣(mài)空機(jī)制對(duì)標(biāo)的股票收益率的影響。之后，本文就標(biāo)的股票的融資融券交易情況和股價(jià)信息含量之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。有效市場(chǎng)假說(shuō)把證券價(jià)格是否完全反映了所有可能得到的信息作為判斷市場(chǎng)是否有效的依據(jù)。各種信息影響股票價(jià)格的波動(dòng)，同時(shí)證券市場(chǎng)的資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)改善等

3、功能也需要通過(guò)證券價(jià)格實(shí)現(xiàn)。因此股票價(jià)格中反映出越多的信息，那么整個(gè)市場(chǎng)就越有效。本文建立公司特有信息對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的回歸方程，考察融資融券交易額對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響是否正向顯著，同時(shí)利用解釋能力的變化程度，也就是R2來(lái)反映股股價(jià)信息含量的變化。
　　論文研究表明，融資融券交易確實(shí)給標(biāo)的股票帶來(lái)了顯著地負(fù)的超額收益，說(shuō)明融資融券交易機(jī)制的引入有助于股票價(jià)格回歸合理水平。另外，融資融券交易啟動(dòng)之后，股價(jià)信息含量正在逐步提高，股票價(jià)格能夠