外文翻譯--自愿性信息披露和公司治理對企業(yè)盈利預(yù)測的實證分析

1、<p>　　1858單詞，3060漢字</p><p><b>　　原文 </b></p><p>　　Voluntary Information Disclosure and Corporate Governance The Empirical Evidence on Earnings Forecasts</p><p>　　Mat

2、erial Source: Hitotsubashi Journal of Economics 502， 59-74</p><p>　　Author: Author: Naohito Abe，Yessica C.Y.Chung</p><p><b>　　Abstract </b></p><p>　　This study investiga

3、tes the determinants of companies’ voluntary information disclosure. Employing a large and unique dataset on the companies’ own earnings forecasts and their frequencies， we conducted an empirical analysis of the effects

4、of a firm’s ownership， board， and capital structures on information disclosure. Our finding is consistent with the hypothesis that the custom of cross-holding among companies strengthens entrenchment by managers. We also

5、 find that bank directors force managers</p><p>　　Key words: Voluntary information Disclosure; Corporate Governance; management earnings forecast; </p><p>　　Introduction </p><p>　　T

6、he corporate governance literature has discussed many mechanisms for resolving the fundamental issue: the agency problem. Perhaps the most pervasive and important factor causing the agency problem between a manager and a

7、n investor is the informational asymmetries between them. If managers who are better informed about their future prospects have divergent incentives with their investors， they may expropriate investors’ benefits for thei

8、r private objectives.</p><p>　　One of the principal remedies to agency problems is the law. Regulatory interventions could give outside investors certain powers to protect their investment against expropriat

9、ion by insiders， and meanwhile， require corporate insiders to enforce investor protections， particularly on conveying inside information. In Japan， companies accessing capital markets are required to follow The Commercia

10、l Code and the Securities and Exchange Law. The Commercial Code requires all kinds of companies to prepa</p><p>　　Tanshin has been watched with keen interest by outside investors because it contains precious

11、 information that is not provided by annual reports. First， traditional financial statements do not always provide the forward-looking information that outside investors might find useful. In contrast to annual reports，

12、Tanshin reports forecast values for the coming year’s sales， ordinary income， profits， and dividends， not just the current year’s values. Second， as opposed to earnings-related forecasts </p><p>　　The Japane

13、se legal system gives managers the discretion to reveal more or withhold corporate information. Some managers reveal information only once to meet the criterion， whereas others reveal information more than nine times in

14、the same year. Figure 1 shows the trends of frequency from 1996 to 2004.We observe that most companies disclosed their earnings forecasts less than twice each year before 2000.In contrast， the number of disclosure began

15、to exhibit heterogeneity in 2001.Although the prec</p><p>　　Tanshin data contain several characteristics that provide us with a good opportunity to investigate the relationship between information disclosure

16、 and firm characteristics. First， as noted above， all the listed companies have to issue at least one Tanshin report every year that contains forecast of sales， profit， etc.， for the coming fiscal year. Therefore， our da

17、taset can cover all the listed companies， which prevents self-selection bias. Second， the number of Tanshin issued by a company each </p><p>　　Using Japanese data provides an additional advantage for analyzi

18、ng information disclosure. Japanese corporate governance has long been known as a system of bank- centered financing. Although the effectiveness of the so-called main bank system is now under serious debate， many listed

19、companies still borrow no negligible amounts of money from banks and accept former bankers on their board of directors. By utilizing detailed information on the bank?company relationship in Japan， we can investigate <

20、/p><p>　　Accordingly， this study examines how a firm’s ownership structure， borrowing from financial institutions， relationship with banks， and scale influence the manager’s decision on information release. Wit

21、h the comprehensive data on Tanshin， this research contributes to corporate governance literature in three ways. First， this research makes a crucial contribution to the field of corporate disclosure by suggesting that m

22、anagers’ earnings forecasts are overwhelmingly influenced by large shareholders</p><p>　　The remainder of this research is organized as follows. Section 2 provides our research hypotheses and methodology. Se

23、ction 3 describes the data and descriptive statistics for all variables adopted in this research. Section 4 presents the empirical results of the determinants of the manager’s disclosure decision， and conducts several ro

24、bustness tests. Section 5 concludes this research. </p><p>　　Empirical Results </p><p>　　In sum， the results in Table 5 support our hypotheses 1 and 3， suggesting that raising funds through fina

25、ncial institutions and attracting foreign investors push managers into consciously revealing earnings forecasts. Bank directors play a positive role in addressing the asymmetric information problem. On the other hand， ou

26、r results do not support hypothesis 2， suggesting that stable large shareholders have an overwhelming power to negatively influence management forecasts. Meanwhile， among the </p><p>　　In sum， empirical evid

27、ence leads us to the conclusion that firms with concentrated ownership are relatively reluctant to disclose corporate information. More specifically， cross-holding heightens the asymmetric information problem. Interactio

28、n terms Firms with a small scale or with decreasing performance tend to reveal information more frequently. We conjecture that that is because when firms are at the limit of their advantage scale， or performing poorly， t

29、hey compete with their industrial peer</p><p>　　Conclusions </p><p>　　This study has investigated the determinants of managers’ information disclosure decisions in Japanese listed firms. More sp

30、ecifically， we explore the effects of ownership structure， borrowings from financial institutions， bank relationship， and firm size on a manager’s disclosure frequency. Our main findings are as follows.1 large shareholde

31、rs have negative effects on a manager’s forecast frequency， and furthermore， large cross-holding shareholders increase the concern of entrenchment resulting</p><p>　　Our results are statistically robust and

32、imply that companies whose shares are concentrated among a few groups do not regard their information disclosure to the public as seriously as do other firms. Nevertheless，we recognize that a large residual effect remain

33、s and that this effect might be correlated with measures of the concentration of firms. The effects of the Top 10 shareholder’s rate and of the majority shareholder’s rate should be further clarified. Meanwhile， we would

34、 like to consider t</p><p>　　Ultimately，we recognize that frequency of information disclosure does not completely address concerns about firm manipulation. Although we are certain that this proxy is the best

35、 choice when alternatives are not known，we should continue our quest for better proxies. </p><p><b>　　譯文 </b></p><p>　　自愿性信息披露和公司治理對企業(yè)盈利預(yù)測的實證分析</p><p>　　資料來源: 經(jīng)濟(jì)論文叢

36、刊 作者:安倍，耶斯卡.常 </p><p><b>　　摘要 </b></p><p>　　本文研究了公司自愿性信息披露的決定因素。我們將一種獨特的大型數(shù)據(jù)集應(yīng)用于公司所有人的收入預(yù)測及頻率預(yù)測，并對公司所有權(quán)、董事會、和資本結(jié)構(gòu)對自愿性信息披露的影響進(jìn)行了實證研究。我們的發(fā)現(xiàn)符合一種假設(shè)，即存在交叉持股現(xiàn)象的公司能夠加強(qiáng)管理層的固守性。我們發(fā)現(xiàn)銀行董事會要

37、求管理層更頻繁地發(fā)布信息。另外，我們的研究結(jié)果顯示借款比率與信息披露正相關(guān)，這表明當(dāng)需要從金融機(jī)構(gòu)借款時，經(jīng)理很可能披露更多的信息。然而，超出最低水平的額外借款降低了管理層信息披露的積極性。 </p><p>　　關(guān)鍵詞:自愿性信息披露、公司治理、管理盈利預(yù)測 </p><p>　　公司治理的文獻(xiàn)討論了許多根本性的問題解決機(jī)制，例如代理問題。導(dǎo)致管理層與投資者之間的代理問題的最普遍也是最主

38、要的因素是信息的不對稱性。如果管理者對于他們的發(fā)展前景比投資者具有更好更明智的了解，他們可能會剝奪投資者的利益而用于私人謀利。 </p><p>　　問題的主要解決途徑之一就是法律。監(jiān)管干預(yù)可以賦予外來投資者一定的權(quán)利來保護(hù)他們被內(nèi)部人士剝奪的權(quán)利，與此同時，要求企業(yè)內(nèi)部人員執(zhí)行公司對投資者的保護(hù)，特別是在輸送內(nèi)部消息方面。在日本，公司進(jìn)入資本市場必須遵循商法和證券交易法的要求。商法要求各類公司必須準(zhǔn)備各種財務(wù)報

39、表的編制，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、所有者權(quán)益表，并披露各項交易平衡。此外，證券交易法要求公司準(zhǔn)備并披露統(tǒng)一的財務(wù)報表。另外，為了提高企業(yè)的會計透明度，自從1974年以來，東京證券交易所已要求所有在交易所上市的公司在財政年度結(jié)束的70日內(nèi)提交一份簡短的財務(wù)報表，或“丹參”(日語)。 </p><p>　　丹參引起了外來投資者極大的興趣關(guān)注，因為它包含了那些在法定年度報告中沒有提及的珍貴的信息資料。首先，傳統(tǒng)的財務(wù)報

40、表并不總是能提供那些對于外來投資者有用的前瞻性信息。相較于年度報告，丹參報告預(yù)測明年的銷售、普通收入、利潤和股息，而不僅僅是當(dāng)年的信息。其次，相對于市場分析師提供的與收入相關(guān)的預(yù)測，丹參由擁有甚至連經(jīng)濟(jì)分析師也不知道的外來投資者所期望的穩(wěn)定的未來業(yè)績的優(yōu)越信息的上級管理者制定。此外，丹參不僅僅是報告區(qū)間估計或是暗示，而是顯示了盈利預(yù)測。最后，所以公司都被要求必須披露預(yù)測值，至少每年一次，但實際上在實踐及頻率的規(guī)定上適度寬松。 </

41、p><p>　　日本的法律制度給予管理者更多的自由裁量權(quán)來透露或隱瞞公司信息。一些公司為了符合標(biāo)準(zhǔn)一年只披露一次，而另外一些在一些年份甚至披露九次之多。我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司披露盈利預(yù)測信息比2000年以前多了將近兩倍。相對的，披露數(shù)量在2001年開始表現(xiàn)異常。盡管增加的具體原因仍需調(diào)查，但我們可以指出引起變化的一些因素。第一，所以上市公司將被要求從2008年起發(fā)布季度財務(wù)報告。盡管丹參報告不要求每季度發(fā)布，但是一些公司

42、可能為了調(diào)整每年系統(tǒng)的平穩(wěn)過渡而發(fā)布季度丹參報告。第二，國外投資者也增加了他們在日本股票市場的投資?？赡苁怯捎诠竟芾韺痈惺艿搅藝馔顿Y者對于整個資本市場的信息披露的要求的不斷增加所帶來的壓力增加。第三，越來越多的上市公司開始依賴于直接投資而不是間接融資。如果良好的公司治理機(jī)制被銀行主要系統(tǒng)制度替代的情況不斷惡化，對于資本市場的公司的信息披露的重要性必須增強(qiáng)。后面兩個方面推動了這項研究。 </p><p>　　丹

43、參數(shù)據(jù)的幾個特點為我們提供了一個研究信息披露與公司治理之間的關(guān)系的好機(jī)會。首先，如上所述，所以上市公司已發(fā)布的丹參報告每一個至少包含未來年度的銷售預(yù)測、盈利預(yù)測等。因此，我們的數(shù)據(jù)可以覆蓋所以的上市公司，從而防止自我選擇帶來的偏見。其次，公司發(fā)布丹參報告的數(shù)量每一年都不是固定的。一些公司一年提交九次丹參報告，而一些則一年只提交一次。因此，我們可以利用這些信息來確定公司向公眾披露信息的意愿程度。許多從前的研究利用預(yù)測分析的準(zhǔn)確性作為代理信

44、息披露。其中一個潛在的嚴(yán)重問題是預(yù)測誤差的影響。這涉及到公司獲得與分析師預(yù)測想等量的利潤，要么因為公司從前想公眾公布了正確的信息，要么因為公司為了確保報告的利潤與預(yù)測值相同而操縱了賬戶信息。雖然頻率信息并不是完全的窗口包裝自由的影響，我們期望效果并不嚴(yán)重。就我們所知，這是第一個利用丹參數(shù)據(jù)探討管理盈利與公司治理的關(guān)系的研究。 </p><p>　　利用日本的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為分析信息披露提供了一個額外的優(yōu)勢。日本的公司治

45、理長期以來被認(rèn)為以銀行為中心的融資制度。雖然所謂的主要銀行體系現(xiàn)在正在進(jìn)行一場關(guān)于有效性的嚴(yán)肅辯論，但是許多上市公司仍然擁有不可忽視的銀行貸款并且接受前任銀行家成為他們的董事。通過利用日本的銀行-企業(yè)關(guān)系的詳細(xì)信息，我們可以研究主要銀行系統(tǒng)在學(xué)習(xí)披露方面的影響。 </p><p>　　因此，本研究通過借鑒財政機(jī)構(gòu)、銀行關(guān)系和管理者的決策在學(xué)習(xí)發(fā)布上的規(guī)模影響來調(diào)查公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)運作。通過利用丹參的詳細(xì)數(shù)據(jù)，本研究

46、調(diào)查了公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)在三方面如何有助于公司治理。第一，本研究在建議擁有絕對影響的大股東的管理盈利預(yù)測方面做出了重大貢獻(xiàn)。此外交叉持股提高了由于公司信息不透明性引起的壕溝。第二，一個對于公司擁有重大影響的管理者可能為了提高公司透明的會計報告的聲譽(yù)而更傾向于頻繁的發(fā)布信息。第三，金融機(jī)構(gòu)鼓勵管理者發(fā)布更多的信息。 </p><p>　　這個研究的剩余部分被組織為以下各方面:章節(jié)2表明了我們的研究假設(shè)和方法。章節(jié)3描

47、述了數(shù)據(jù)和本研究所采用的所有變量的描述性統(tǒng)計。章節(jié)4提出了實證研究中關(guān)于經(jīng)理層披露決定的影響因素的研究結(jié)果，并進(jìn)行了幾個準(zhǔn)確的測試。章節(jié)5做出總結(jié)。 </p><p><b>　　實證結(jié)果 </b></p><p>　　總之，實證結(jié)果支持了假設(shè)1和3，通過金融機(jī)構(gòu)和吸引外國投資者籌集資金的方式推動了企業(yè)揭示盈利預(yù)測的自覺性。銀行的董事在處理信息不對稱的問題上發(fā)揮了積極

48、作用。另一方面，我們的結(jié)果不支持假設(shè)2，這表明穩(wěn)定的公司大股東有一個強(qiáng)勢管理帶來負(fù)面影響預(yù)測。同時，在公司大股東，交叉持股現(xiàn)象的影響進(jìn)一步惡化管理，揭露具有諷刺意味的是，更高的揭露頻率并不一定表明公司具有良好的性能。相反，它可能表明管理者為了創(chuàng)造出一個積極的聲譽(yù)而增加披露信息的頻率。 </p><p>　　總之，實證研究表明公司所有權(quán)較集中的公司相對不愿意透露公司的信息。更確切地說，提高了交叉持股現(xiàn)象之間的信息不

49、對稱問題。公司的小規(guī)模因素交互作用或減小性能傾向于更頻繁地發(fā)布信息。我們推測這是因為企業(yè)的極限規(guī)模優(yōu)勢或是效益差，他們和他們的工業(yè)同行通過披露公司信息來吸引公眾注意。此外，我們確認(rèn)的含義是先前的研究對減少資本成本起來積極作用，從而公司傾向于有意識地向公眾揭示金融信息來獲得外來資金。此外，我們的結(jié)果和鉆石1984的研究結(jié)果一致，但相對于前面古賀-楚諾(2006)的研究分析，結(jié)果表明委派一位銀行家的監(jiān)控可以有效的避免小投資者的重復(fù)監(jiān)測。 &

50、lt;/p><p><b>　　總結(jié) </b></p><p>　　本研究探討了在日本的上市公司中關(guān)于管理層信息披露的影響因素。更準(zhǔn)確的說，我們研究了所有者結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)借款、銀行關(guān)系和公司規(guī)模以及經(jīng)理層的披露頻率帶來的影響。我們的主要發(fā)現(xiàn)如下。1）公司的大股東對于管理層的預(yù)測具有反面效應(yīng)，此外，交叉控股大股東增加了由于公司信息不對稱所造成的隔閡。2）高借貸比有助于信息披

51、露。3）較大的公司不愿意向公眾傳遞信息。4）效益差的企業(yè)更傾向于通過收益預(yù)期來宣傳自己。 </p><p>　　我們的結(jié)果在統(tǒng)計上具有良好的準(zhǔn)確性同時預(yù)測了股票的集中性，盡管如此，我們認(rèn)識到一個重大的潛在影響的效果，這個效果可能與公司集中度有關(guān)。排名前十的股東率和大股東標(biāo)準(zhǔn)的影響可以被進(jìn)一步利用。我們希望考慮股票價格的波動對管理層信息披露的影響來為我們下一個項目做準(zhǔn)備。最后，我們認(rèn)識到信息披露頻率不會完全代表公司