上市公司資本成本和投資回報(bào)率測(cè)算研究.pdf

1、投融資行為是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的有效途徑之一，但上市公司在做投融資決策時(shí)往往只重視投資回報(bào)率而忽視了資本成本，因此正確的衡量投資回報(bào)水平尤為重要。我國(guó)上市公司的發(fā)展情況和能力水平參差不齊，從眾多的上市公司中挑選出投資回報(bào)水平高的公司，能夠促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和資本市場(chǎng)的有效配置。另外，本文的研究對(duì)于探究我國(guó)目前資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀以及提高上市公司的投資回報(bào)水平有一定的意義，同時(shí)為上市公司的投融資決策提供參考意見，也為上市公司的發(fā)展及相關(guān)政策

2、的制定提供了經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，有助于上市公司實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
　　本文在參照國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)使用經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)，財(cái)務(wù)管理等相關(guān)的理論知識(shí)，以資本成本和投資回報(bào)率這兩個(gè)指標(biāo)為主要的線索，探索我國(guó)上市公司的投資回報(bào)水平，同時(shí)根據(jù)研究結(jié)果作出合理分析，并對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)上非有效的投融資行為提出了相關(guān)建議。
　　首先，本文概述了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景，通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者在資本成本和投資回報(bào)率方面的研究成果，總結(jié)了資本成

3、本、投資回報(bào)率、投資回報(bào)水平等指標(biāo)基本概念和理論基礎(chǔ)。然后，選用加權(quán)平均的方法估算綜合資本成本、采用傳統(tǒng)的模型估算債務(wù)資本成本，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）估算權(quán)益資本成本，選用息稅前利潤(rùn)（EBIT）與資本存量的比值估算投資回報(bào)率，將投資回報(bào)率與資本成本的比值看作是一種效率，即投資回報(bào)水平。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）中的變量，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率選用一年定期存款利率，β系數(shù)采用各種股票的收益和市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差與市場(chǎng)組合收益的方差的

4、比值來(lái)表示。我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)經(jīng)過(guò)成熟股票市場(chǎng)（美國(guó)）的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整后獲得。
　　其次，根據(jù)測(cè)算結(jié)果，對(duì)資本成本、投資回報(bào)率和投資回報(bào)水平分別進(jìn)行了分行業(yè)和分年度的描述性統(tǒng)計(jì)分析。從中發(fā)現(xiàn)我國(guó)各行業(yè)投資回報(bào)水平普遍較低，投資回報(bào)難以彌補(bǔ)資本成本。從資本成本的結(jié)構(gòu)看，股權(quán)資本成本高于債務(wù)資本成本，股權(quán)資本成本的權(quán)重也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)資本成本，占比約為72％-79%，債務(wù)融資僅占20%-28%，可見我國(guó)的股權(quán)融資占主導(dǎo)地位。從所有制形式看，

5、國(guó)有企業(yè)的債務(wù)資本成本權(quán)重高于權(quán)益資本成本，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，電熱燃水供業(yè)和建筑業(yè)的債務(wù)資本成本高于權(quán)益資本成本。住宿和餐飲業(yè)，投資回報(bào)率表現(xiàn)最差，其資本結(jié)構(gòu)中超過(guò)90%的是權(quán)益融資，而這也是住宿餐飲行業(yè)資本成本過(guò)高的原因。從新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)看，傳統(tǒng)行業(yè)投資回報(bào)水平低于新興科技類行業(yè)。另外，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)與科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)屬于創(chuàng)新能力和科技能力最強(qiáng)的行業(yè)，但投資回報(bào)水平并不高，說(shuō)明行業(yè)整體創(chuàng)新能力仍然較低、科學(xué)研發(fā)實(shí)力