中國高投資下的資本回報(bào)率研究.pdf

1、改革以來,中國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的高速增長,高儲蓄和高投資在其中起了重要作用。然而,近些年來中國的儲蓄率和投資率不斷攀升,引發(fā)了學(xué)者對過度投資和經(jīng)濟(jì)增長可持續(xù)性的擔(dān)憂。本文認(rèn)為,衡量投資是否過度,關(guān)鍵要看資本回報(bào)率是否出現(xiàn)了快速的下降。但是,現(xiàn)有文獻(xiàn)對資本回報(bào)率的研究結(jié)論差異很大。因此,本文首先對現(xiàn)行資本回報(bào)率的相關(guān)爭論進(jìn)行了梳理,發(fā)現(xiàn)資本回報(bào)率估算的差異主要源于概念和數(shù)據(jù)處理的不同。部分學(xué)者采用的資本回報(bào)率偏向于微觀上的會計(jì)利潤率的概

2、念,而另一部分學(xué)者傾向于從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角認(rèn)識資本回報(bào)率。對于微觀資本回報(bào)率的爭論,主要是會計(jì)上對于數(shù)據(jù)處理以及真實(shí)性的不同見解;而宏觀資本回報(bào)率爭論的焦點(diǎn)又在于資本存量的估算。本文認(rèn)為,宏觀資本回報(bào)率的概念更全面,更能囊括經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因而本文選用這一概念進(jìn)行資本回報(bào)率的測度,即利用Baietal(2006)的方法進(jìn)行資本回報(bào)率的估算。
　　利用該方法,本文在建筑壽命38年、設(shè)備壽命16年的假定下估算了我國的資本存量,并計(jì)算了

3、多種口徑的資本回報(bào)率。我們發(fā)現(xiàn),基礎(chǔ)口徑的資本回報(bào)率在大多數(shù)年份都在15％-20%之間波動,并且沒有明顯的下降趨勢?？紤]到我國資本品和產(chǎn)成品相對價(jià)格在不同年份波動差異較大,本文進(jìn)一步考慮了剔除資本利得影響的資本回報(bào)率和以1978年不變價(jià)計(jì)算的資本回報(bào)率,發(fā)現(xiàn)這幾個(gè)資本回報(bào)率的走勢和變動幅度都基本相似,大多數(shù)年份仍在15%-20%之間波動。針對學(xué)界討論的生產(chǎn)稅凈額歸屬、統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整和存貨、所得稅處理等問題,本文也進(jìn)行了討論,發(fā)現(xiàn)經(jīng)過這些處

4、理后,我國資本回報(bào)率仍沒有出現(xiàn)明顯的下降趨勢。因此,我國的高投資是有其微觀基礎(chǔ)的。
　　在測算全國資本回報(bào)率的基礎(chǔ)上,本文進(jìn)一步測量了各省的資本回報(bào)率。本文發(fā)現(xiàn),我國各省的資本回報(bào)率均值差異很大,并且各省的資本回報(bào)率變動呈現(xiàn)很不相同的模式。從東中西部劃分的區(qū)域?qū)用嫔峡?東部的資本回報(bào)率最高,中部次之,西部最低。東部地區(qū)的資本回報(bào)率下降非?？?而中部省份的資本回報(bào)率變動則相對東部較為平緩,西部的大多數(shù)省份的資本回報(bào)率在改革以來并沒有

5、明顯的下降趨勢,部分省份還有所上升。并且,在全國范圍和東中西部內(nèi)部,資本回報(bào)率都是絕對收斂的,這表明我國的資本配置效率在不斷提升。
　　鑒于資本回報(bào)率對投資的重要意義,本文緊接著考察了我國資本回報(bào)率變動的原因。本文基于對Solow(1958)分解方法的改進(jìn),發(fā)現(xiàn)造成我國資本回報(bào)率變動的主要原因是各省自身資本回報(bào)率的變化(省際因素),而不是資本在具有不同回報(bào)率的地區(qū)之間流動引起的(結(jié)構(gòu)因素)。省際效應(yīng)對資本回報(bào)率的變動平均而言貢獻(xiàn)度

6、為80.86%,而結(jié)構(gòu)效應(yīng)只貢獻(xiàn)了19.14%。并且,在絕大多數(shù)年份,結(jié)構(gòu)因素對資本回報(bào)率的影響是正向的,而省際效果對資本回報(bào)率的影響是負(fù)向的。
　　為了考察為何各省自身資本回報(bào)率變動的原因,本文首先在完全競爭的假定下,利用包含人力資本的Solow模型,將資本回報(bào)率的變動分為人力資本因素、資本深化因素和生產(chǎn)率因素。結(jié)果表明,平均而言,生產(chǎn)率提升和人力資本的增加對資本回報(bào)率的貢獻(xiàn)分別為34.74%和11.96%,二者相加大約為46.

7、70%,與資本深化的負(fù)向貢獻(xiàn)大體相當(dāng),因此保證了我國資本回報(bào)率的穩(wěn)定性。緊接著,我們放松了完全競爭的假定,在相當(dāng)寬泛的條件下,從多個(gè)方面全面研究了資本回報(bào)率的決定因素,并重點(diǎn)探討了在考慮多種因素后,全要素生產(chǎn)率是否仍對資本回報(bào)率有著顯著的促進(jìn)作用。我們的發(fā)現(xiàn)是,資本深化、國企份額的增加、出口比重的增大、第一產(chǎn)業(yè)比重的上升、資本品價(jià)格的上漲和用工成本的上升將降低我國的資本回報(bào)率,與此同時(shí),生產(chǎn)率的提高、需求規(guī)模的擴(kuò)大和相應(yīng)的產(chǎn)成品價(jià)格的上

8、漲、第二和第三產(chǎn)業(yè)比重的上升將提高我國的資本回報(bào)率。隨后,我們從變量測度方法、樣本離群值、估計(jì)方法和遺漏變量以及經(jīng)濟(jì)周期和區(qū)域劃分等多個(gè)角度驗(yàn)證了結(jié)論的穩(wěn)健性。
　　最后,基于資本回報(bào)率并不低,從而中國依靠高投資的增長是可持續(xù)的這一思路,利用面板向量自回歸模型和脈沖響應(yīng)函數(shù),分析了我國生產(chǎn)率、利潤率、投資率、增長率四者的相互關(guān)系。本文發(fā)現(xiàn),改革以來,我國生產(chǎn)率的提升,一方面促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長,另一方面帶動了資本回報(bào)率的提升。而增長率的