超募融資與企業(yè)投資效率——以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例.pdf

1、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自誕生以來(lái)已六年有余，上市公司數(shù)從2009年10月30日首批28家增長(zhǎng)至如今近500家。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重要一步。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以為創(chuàng)新型中小企業(yè)和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者提供投融資平臺(tái)，有利于建立健全以企業(yè)為核心、以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以資本為紐帶的市場(chǎng)化創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)一批代表經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向的高科技、創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。作為貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，推進(jìn)自主創(chuàng)新，促進(jìn)科學(xué)技術(shù)向現(xiàn)實(shí)

2、生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的必然要求，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。
　　但是，我們必須看到，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)從最初組建到發(fā)展壯大，本身就是一個(gè)不斷探索的過(guò)程，出現(xiàn)各種各樣的問(wèn)題在所難免，其中以“三高”問(wèn)題（高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募率）最為典型?！叭摺睘閯?chuàng)業(yè)板上市公司帶來(lái)了巨額的超募資金，這些超募資金是否影響到企業(yè)上市后的投資效率，尤其值得關(guān)注。
　　本文首先通過(guò)描述統(tǒng)計(jì)方法定性考察了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立以來(lái)的超募融資現(xiàn)象及超募資金

3、使用效率，同時(shí)選取代表性企業(yè)進(jìn)行案例分析。在此基礎(chǔ)上，利用Richardson殘差度量模型測(cè)算了2009-2012年在創(chuàng)業(yè)板上市的355家企業(yè)IPO后的非效率投資程度，并檢驗(yàn)了超募融資對(duì)非效率投資行為是否產(chǎn)生影響。研究結(jié)果表明：（1）2009-2012年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的超募現(xiàn)象，并且這一時(shí)期上市的公司 IPO后經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不理想，存在盈利能力大幅下降的情況；（2）創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO后普遍出現(xiàn)了投資過(guò)度或投資不足現(xiàn)象，在數(shù)量上投資