我國證券市場“應計異象”成因研究——基于企業(yè)投資視角.pdf

1、資本市場有效性研究一向是金融領域的經典話題，雖然我國資本市場起步較晚、發(fā)展緩慢，但無論是研究學者、政策制定當局還是投資者都十分關注其運行效率。隨著經濟逐漸發(fā)展和企業(yè)管理活動日益趨于復雜，我國資本市場政策制度、會計信息披露及報告準則正逐漸完善，資本市場運行效率也得到良好改善。然而，近年來各國學者通過研究不同國家市場均發(fā)現(xiàn)了股票價格被錯誤定價的現(xiàn)象，該錯誤定價與企業(yè)會計應計信息有關，因此學術界稱之為“應計異象”。應計異象的發(fā)現(xiàn)不僅使得人們懷

2、疑會計信息對投資者決策是否有用，也對有效市場假說提出了質疑，引起了學術界的廣泛關注和討論。
　　Sloan（1996）首先發(fā)現(xiàn)應計異象。他通過回歸分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)會計盈余中應計成分和現(xiàn)金流成分對未來盈余的預測具有不同的持續(xù)性。投資者在利用會計信息判斷上市公司未來股價時，僅功能鎖定于會計盈余數(shù)字表面，不能深入有效的區(qū)分其組成成分的不同性質，因而做出錯誤預測。因此，投機者可以通過構造套利組合來獲得高于市場平均值的超額收益。自Sloan（1

3、996）提出“應計異象”之后，后續(xù)學者紛紛依照其研究思路和方法，從投資者非理性的角度出發(fā)解釋應計異象的成因。自2007年開始，已經有學者提出應計與投資之間存在相關關系，但也未能跳出投資者非理性的前提來解釋應計異象的成因。
　　在此研究背景下，本文通過梳理國內外已有應計異象的研究，從應計與投資的相關關系角度出發(fā)，在投資資產定價理論的框架之下研究企業(yè)理性投資對我國證券市場應計異象的影響。本文選取2010-2014年間我國滬深兩市非金融

4、類、非ST的A股上市公司為樣本，通過實證分析考察我國證券市場應計異象的存在性，并分析其成因性。
　　實證結果表明：我國證券市場存在應計異象，無論是以何種應計變量作為研究對象，都對股票累積超額收益具有顯著為負的解釋作用；用會計應計構造投資組合能獲得顯著為正的超額收益。此外，本文對每年度上市公司按應計分組，用組合時間序列回歸的方法驗證了企業(yè)投資對應計異象的減弱作用，即在股票定價中控制投資便減弱應計異象的錯誤定價程度。同時，本文又深入探

5、究了不同應計成分與投資之間的關系以及其引起股票錯誤定價的程度。通過以不同的應計成分對收益率分組，并對該組合收益用時間序列方法回歸，結果表示與投資相關性更強的應計組成成分能引發(fā)應計異象，在回歸方程中加入投資因子之后，應計異象引起的股票錯誤定價程度降低。
　　鑒于以上實證分析的結果，可以知道我國證券市場存在因為會計應計而引起的應計異象，并且企業(yè)投資決策與應計異象有關，通過控制企業(yè)投資，可以削弱應計異象造成的影響。本文的研究豐富了我國證