投資效率、應計盈余與應計異象.pdf

1、自 Fama（1965）提出有效市場理論后，有效市場理論一直是資本市場研究的理論基礎。然而20世紀80年代之后，有效市場理論受到了質(zhì)疑，越來越多的研究表明，投資者可以通過各種異象獲取超額回報。Sloan（1996）使用應計異象（Accruals Anomaly）解釋了股票價格與會計信息的背離。后續(xù)研究以功能鎖定為理論基礎，從增長（Growth-related Factors）和會計估計偏差（Accounting Distortions）

2、角度解釋了應計異象的成因。我國資本市場仍處于發(fā)展初期，一方面，監(jiān)管制度與措施仍不完善，會計信息失真問題仍然較為突出；另一方面，在投資者保護相對較弱的制度環(huán)境下，企業(yè)的投資擴張行為缺乏約束。我國資本市場中，增長和會計估計偏差是否是導致應計異象的主要原因？二者對應計異象的影響誰更重要？投資效率是否會加劇增長和會計估計偏差導致的應計異象？
　　本文首先對國內(nèi)外關于應計異象的存在、應計異象的成因、會計信息質(zhì)量與應計異象的關系、增長與應計異

3、象的關系等相關文獻進行了梳理；其次在行為金融學理論、信息不對稱理論以及投資邊際報酬遞減理論的基礎上提出了相關研究假設；在此基礎上，以2009-2014年A股上市公司的財務數(shù)據(jù)為樣本，借鑒Richardson等（2006）的研究，建立聯(lián)立方程，實證檢驗了我國資本市場中是否存在應計異象；然后以該模型為基礎，分別檢驗了增長和會計估計偏差對應計異象的影響，驗證了應計異象的主要成因；最后，將樣本按投資效率分組，進一步檢驗了在不同的投資效率下增長和

4、會計估計偏差對應計異象的影響是否存在差異。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）在我國資本市場中，控制當期盈余總額后，市場高估了應計盈余的持續(xù)性，表明我國資本市場存在顯著的應計異象；（2）將應計盈余進一步分解為增長部分和會計估計偏差部分的研究發(fā)現(xiàn)，增長和會計估計偏差都降低了應計盈余的持續(xù)性，會計估計偏差對應計盈余持續(xù)性的影響更為顯著；同時，市場高估了增長部分和會計偏差部分應計盈余的持續(xù)性，但對增長部分的應計盈余的持續(xù)性的高估更為顯著；（3）在

5、過度投資樣本組，增長部分應計盈余的持續(xù)性相對較低，市場僅高估了增長部分應計盈余的持續(xù)性。在投資不足樣本組，僅會計估計偏差部分應計盈余是應計盈余低持續(xù)的原因；市場則同時高估了增長和會計估計偏差部分應計盈余的持續(xù)性，但對增長部分應計盈余的高估更為顯著；（4）進一步分析發(fā)現(xiàn)，市場對增長的邊際報酬遞減的高估在投資不足的企業(yè)中更為顯著。
　　本文的研究表明，資本市場上的投資者并非完全鎖定于會計盈余，他們能夠區(qū)分會計信息質(zhì)量的差異，也能夠識別