投資效率、應(yīng)計(jì)盈余與應(yīng)計(jì)異象.pdf

1、自 Fama（1965）提出有效市場(chǎng)理論后，有效市場(chǎng)理論一直是資本市場(chǎng)研究的理論基礎(chǔ)。然而20世紀(jì)80年代之后，有效市場(chǎng)理論受到了質(zhì)疑，越來越多的研究表明，投資者可以通過各種異象獲取超額回報(bào)。Sloan（1996）使用應(yīng)計(jì)異象（Accruals Anomaly）解釋了股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息的背離。后續(xù)研究以功能鎖定為理論基礎(chǔ)，從增長(zhǎng)（Growth-related Factors）和會(huì)計(jì)估計(jì)偏差（Accounting Distortions）

2、角度解釋了應(yīng)計(jì)異象的成因。我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，一方面，監(jiān)管制度與措施仍不完善，會(huì)計(jì)信息失真問題仍然較為突出；另一方面，在投資者保護(hù)相對(duì)較弱的制度環(huán)境下，企業(yè)的投資擴(kuò)張行為缺乏約束。我國(guó)資本市場(chǎng)中，增長(zhǎng)和會(huì)計(jì)估計(jì)偏差是否是導(dǎo)致應(yīng)計(jì)異象的主要原因？二者對(duì)應(yīng)計(jì)異象的影響誰更重要？投資效率是否會(huì)加劇增長(zhǎng)和會(huì)計(jì)估計(jì)偏差導(dǎo)致的應(yīng)計(jì)異象？
　　本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于應(yīng)計(jì)異象的存在、應(yīng)計(jì)異象的成因、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與應(yīng)計(jì)異象的關(guān)系、增長(zhǎng)與應(yīng)計(jì)異

3、象的關(guān)系等相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理；其次在行為金融學(xué)理論、信息不對(duì)稱理論以及投資邊際報(bào)酬遞減理論的基礎(chǔ)上提出了相關(guān)研究假設(shè)；在此基礎(chǔ)上，以2009-2014年A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，借鑒Richardson等（2006）的研究，建立聯(lián)立方程，實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)中是否存在應(yīng)計(jì)異象；然后以該模型為基礎(chǔ)，分別檢驗(yàn)了增長(zhǎng)和會(huì)計(jì)估計(jì)偏差對(duì)應(yīng)計(jì)異象的影響，驗(yàn)證了應(yīng)計(jì)異象的主要成因；最后，將樣本按投資效率分組，進(jìn)一步檢驗(yàn)了在不同的投資效率下增長(zhǎng)和

4、會(huì)計(jì)估計(jì)偏差對(duì)應(yīng)計(jì)異象的影響是否存在差異。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）在我國(guó)資本市場(chǎng)中，控制當(dāng)期盈余總額后，市場(chǎng)高估了應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性，表明我國(guó)資本市場(chǎng)存在顯著的應(yīng)計(jì)異象；（2）將應(yīng)計(jì)盈余進(jìn)一步分解為增長(zhǎng)部分和會(huì)計(jì)估計(jì)偏差部分的研究發(fā)現(xiàn)，增長(zhǎng)和會(huì)計(jì)估計(jì)偏差都降低了應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性，會(huì)計(jì)估計(jì)偏差對(duì)應(yīng)計(jì)盈余持續(xù)性的影響更為顯著；同時(shí)，市場(chǎng)高估了增長(zhǎng)部分和會(huì)計(jì)偏差部分應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性，但對(duì)增長(zhǎng)部分的應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性的高估更為顯著；（3）在

5、過度投資樣本組，增長(zhǎng)部分應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性相對(duì)較低，市場(chǎng)僅高估了增長(zhǎng)部分應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性。在投資不足樣本組，僅會(huì)計(jì)估計(jì)偏差部分應(yīng)計(jì)盈余是應(yīng)計(jì)盈余低持續(xù)的原因；市場(chǎng)則同時(shí)高估了增長(zhǎng)和會(huì)計(jì)估計(jì)偏差部分應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性，但對(duì)增長(zhǎng)部分應(yīng)計(jì)盈余的高估更為顯著；（4）進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)的邊際報(bào)酬遞減的高估在投資不足的企業(yè)中更為顯著。
　　本文的研究表明，資本市場(chǎng)上的投資者并非完全鎖定于會(huì)計(jì)盈余，他們能夠區(qū)分會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的差異，也能夠識(shí)別