投資增長對應(yīng)計異象影響研究——基于A股市場的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、在現(xiàn)實資本市場中,存在著一些有效市場理論及資本資產(chǎn)定價模型所不能解釋的市場異象,并且越來越多的實證證據(jù)表明這些異象的存在性。應(yīng)計異象最早由Sloan(1996)發(fā)現(xiàn),其利用應(yīng)計信息進行套利,發(fā)現(xiàn)未來一年能夠獲得顯著為正的超額回報。Sloan認(rèn)為,企業(yè)盈余由現(xiàn)金流和應(yīng)計構(gòu)成,但應(yīng)計的持續(xù)性低于現(xiàn)金流,應(yīng)計低持續(xù)性導(dǎo)致了未來盈余的下降,最終導(dǎo)致應(yīng)計較大的企業(yè)未來股票收益較小。由于應(yīng)計實質(zhì)是凈經(jīng)營資產(chǎn)的增長,凈經(jīng)營資產(chǎn)增長與公司投資增長緊密相

2、關(guān),本文試圖探討投資增長對應(yīng)計異象的影響,以了解應(yīng)計異象成因并促進我國股票市場的發(fā)展。
　　本文以 A股上市公司為樣本,使用回歸分析和組合套利的方法,將應(yīng)計項目分為長期經(jīng)營性應(yīng)計和短期經(jīng)營性應(yīng)計進行檢驗。首先,由于應(yīng)計中的長期應(yīng)計具有投資增長性質(zhì),故根據(jù)邊際報酬遞減規(guī)律,研究長期應(yīng)計和短期應(yīng)計與未來盈余的關(guān)系,考察投資增長對應(yīng)計低持續(xù)性的影響。其次,基于應(yīng)計和資本支出大小構(gòu)造組合進行綜合套利,比較不同組合所獲超額收益的大小及顯著水

3、平,當(dāng)投資增長與應(yīng)計套利相關(guān)時,綜合套利收益會有抵消效應(yīng),反之,綜合套利收益將超過二者之和。第三,分析當(dāng)控制住資本支出后,利用應(yīng)計的獲利情況。最后,利用多元回歸進一步分析短期應(yīng)計、長期應(yīng)計、總應(yīng)計、資本支出和未來股票超額收益的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):長期經(jīng)營性應(yīng)計與未來盈余存在負相關(guān)關(guān)系,投資增長的邊際報酬遞減引起了長期應(yīng)計的低持續(xù)性,這反應(yīng)到股票市場上,則可表現(xiàn)為應(yīng)計與未來股價的負相關(guān)關(guān)系,即應(yīng)計異象的發(fā)生;投資者利用聯(lián)合應(yīng)計和資本支出進行套