我國中央銀行溝通對公眾預期的影響研究.pdf

1、近幾十年來，發(fā)達國家的中央銀行大多運用價格型貨幣政策工具進行調控，但是，價格水平持續(xù)走低使得利率水平一直下降，并且越來越接近零利率的水平。由于名義利率不能為負，各國央行使用傳統的貨幣政策工具難以達到預期的效果。美國次貸危機爆發(fā)后，傳統貨幣政策工具的局限性日益突出。這時，中央銀行溝通作為新型的貨幣政策工具發(fā)揮了重要作用。央行與公眾溝通自身的貨幣政策意圖，可以影響公眾預期，從而提高貨幣政策的信任度和透明度，增加貨幣政策的有效性。近幾年美國、

2、英國、日本等發(fā)達國家頻繁使用中央銀行溝通工具調控宏觀經濟，以此達到貨幣政策目標。隨著我國中央銀行聲譽機制的不斷完善，中央銀行溝通在很大程度上填補了以往傳統貨幣政策操作所存在的空缺。近年來，我國中央銀行與公眾溝通的次數逐漸增多，越來越重視中央銀行溝通在管理公眾預期方面的重要作用，也將有效管理公眾預期作為宏觀調控的主要任務之一。因此，研究我國中央銀行溝通對公眾預期的影響具有重要的意義。
　　本文以“完善我國中央銀行溝通策略，管理好公眾

3、預期”為目的，遵循“理論架構——現實基礎——實證分析——策略選擇”的研究思路，著力體現理論聯系實際，為政策決策者服務。本文綜合運用宏觀經濟學、金融學、數量經濟學和統計學等相關學科知識，從理論上探討中央銀行溝通在公眾預期形成中所起到的作用，深入剖析中央銀行溝通對公眾預期影響的內在機理，繼而研究我國中央銀行溝通影響公眾預期的選擇時機以及在不同經濟狀態(tài)下中央銀行溝通與傳統貨幣政策工具的非線性貨幣政策效果，這是本文的現實基礎和前提。最后本文從實

4、證分析的角度研究我國中央銀行溝通對公眾預期（金融市場預期和通貨膨脹預期）的影響，探討我國中央銀行溝通對預期的影響效應，提出適合我國的貨幣政策公眾預期管理策略建議，為我國貨幣政策當局溝通策略提供依據。
　　首先，本文對中央銀行溝通和公眾預期的相關理論進行了系統的梳理。結合現有文獻，并根據我國國情，對中央銀行溝通和公眾預期進行了清晰的界定，這是研究中央銀行溝通對公眾預期影響所必須回答的首要問題。在此基礎上，本文對中央銀行溝通與公眾預期

5、的相關理論進行全面的闡述，包括委托代理理論、時間不一致理論、不完全信息理論、公共選擇理論和靜態(tài)預期理論、外推性預期理論、適應性預期理論與理性預期理論。隨后從中央銀行溝通的必要性、前提條件、貨幣政策信號傳導機制以及中央銀行影響公眾預期的渠道等多個層面，深入剖析了中央銀行溝通對公眾預期的影響機理，證明了中央銀行溝通在公眾預期形成中起到重要作用。
　　其次，本文對中央銀行溝通影響公眾預期的時機選擇進行了研究。該部分是研究中央銀行溝通對公

6、眾預期影響的前提，中央銀行只有明確了何時使用以及怎么使用中央銀行溝通工具，才能更好地研究中央銀行溝通對公眾預期的影響。近些年來，我國宏觀經濟的頻繁轉換使得中國人民銀行實施貨幣政策左右為難，研究中央銀行溝通影響公眾預期的時機尤為重要。為了能夠更好地研究我國中央銀行溝通影響公眾預期的選擇時機以及在不同經濟狀態(tài)下中央銀行溝通與傳統貨幣政策工具的非線性貨幣政策效果，本文運用LSTVAR模型對其進行實證分析。研究發(fā)現，當經濟處于高速增長階段時，央

7、行應該采取緊縮的貨幣供給調控宏觀經濟，可以有效控制通貨膨脹。以中央銀行溝通工具和緊縮的價格型貨幣政策工具作為輔助，可以更好地穩(wěn)定經濟增長。當經濟處于低速增長階段時，央行應該采取擴張的信貸政策和利率下調政策組合，有助于實現刺激經濟增長的目的。這時中央銀行溝通可以通過影響通貨膨脹預期進而控制通貨膨脹水平。未來一段時間我國將會處于經濟低速增長階段。在該階段，央行應該科學合理地制定貨幣政策，根據各種貨幣政策工具的不同效果，合理搭配貨幣政策工具組

8、合，并充分發(fā)揮中央銀行溝通對公眾預期的引導和管理作用，提高貨幣政策的前瞻性和有效性。
　　再次，本文研究了中央銀行溝通對金融市場預期的影響。在宏觀經濟模型的基礎上，加入中央銀行溝通變量和金融資產價格變量，本文驗證了中央銀行溝通對金融資產價格是有影響的。為了更好地研究中央銀行溝通對資產價格收益率和資產價格波動率的影響，本文運用EGARCH模型進行實證分析，并從多個角度分別研究了中央銀行溝通對金融市場預期的影響，包括不同溝通渠道對金融

9、市場預期的效應分析、溝通對金融市場預期的非對稱效應分析、金融危機前后溝通對金融市場預期的效應分析以及溝通對利差的影響。研究發(fā)現，我國中央銀行溝通對金融市場預期的影響越來越大，但與理論預期狀態(tài)還有一定的差距。
　　然后，本文研究了中央銀行溝通對通貨膨脹預期的影響。本文首先從理論層面分析了中央銀行溝通對通貨膨脹預期的影響機理。在此基礎上，本文利用SVAR模型實證分析了我國中央銀行溝通在引導公眾通貨膨脹預期中的作用和效果。研究發(fā)現，我國

10、中央銀行溝通對通貨膨脹預期有一定的影響，影響的方向和貨幣政策意圖方向是相一致的，但是效果并不明顯。相對書面溝通，口頭溝通對預期通貨膨脹率和通貨膨脹的影響效應更大一些。為了進一步檢驗SVAR模型的穩(wěn)健性，本文用標準的VAR模型進行相同的檢驗，得到類似的結論。
　　最后，結合理論和實證分析得到的基本結論，本文從強化中央銀行溝通的目標、進一步完善貨幣政策框架和完善溝通制度化建設的體系保障三個方面提出相關政策建議，以此促進我國中央銀行溝通