我國中央銀行沖銷干預有效性研究.pdf

1、中國的國際收支自1994年后出現(xiàn)雙順差，在中國實質(zhì)上釘住美元的人民幣匯率制和強制結(jié)售匯制度下，大量國際收支順差就表現(xiàn)為中國人民銀行的國外資產(chǎn)(主要表現(xiàn)為外匯儲備)增加，外匯儲備增加直接導致外匯占款的迅速增長，基礎貨幣由此被動增長。為了實現(xiàn)調(diào)控貨幣供應量的目標，防止高通貨膨脹，央行實行各種貨幣政策來沖銷這種由國際收支雙順差所帶來的被動的貨幣供給變動。沖銷干預是指“實行固定匯率的中央銀行，為了維持既定的匯率目標，通過在公開市場進行對沖操作，

2、或回收再貸款、控制信貸規(guī)模以及提高準備金率等綜合手段，抵消因維持匯率目標而導致的貨幣供給總量擴張”。對于沖銷問題學術(shù)界進行了深入的探討和研究，但是大多數(shù)學者認為央行的沖銷政策不能有效抵消國際收支雙順差帶來的被動的貨幣供給增加，央行的沖銷干預政策是不成功的。學術(shù)界中目前研究沖銷干預對貨幣政策影響的文章較少，采用合理、可行的計量方法來定量分析沖銷干預對中國貨幣供給的影響的文章更是有限。本文借鑒了很多專家學者對這一問題的研究方法和結(jié)果，在此基

3、礎上對央行沖銷干預的有效性進行了細致的研究，理論與實證相結(jié)合，提出了相應的政策建議。 本文用1996年到2007年的45個季度數(shù)據(jù)，從國際收支貨幣分析法和央行資產(chǎn)負債表出發(fā)，估計了中央銀行的反應函數(shù)，分階段討論了央行實施沖銷干預政策對貨幣政策、貨幣供給的影響。本文得出的結(jié)論是：從1996年到2007年這十幾年中央行利用再貸款、再貼現(xiàn)、調(diào)整準備金率以及公開市場操作等干預手段有效地沖銷了由外匯儲備增加帶來的被動的基礎貨幣增加，在一定

4、程度上保證了貨幣供給的獨立性。隨著金融改革的深入和央行公開市場操作的完善，央行的沖銷干預將向著更充分、更有效的方向發(fā)展。 文章共分為五個部分。第一部分導論，介紹了我國中央銀行進行貨幣沖銷的現(xiàn)狀，并闡述了國內(nèi)外學術(shù)界對這一問題的主要研究成果和研究方法；第二部分對央行的沖銷政策進行了回顧，主要是對再貼現(xiàn)和再貸款政策、法定存款準備金率、公開市場操作等政策的實施和作用效果的回顧；第三部分使用1996-2007年央行國內(nèi)國外資產(chǎn)、GDP、