我國(guó)中央銀行沖銷干預(yù)有效性研究.pdf

1、中國(guó)的國(guó)際收支自1994年后出現(xiàn)雙順差，在中國(guó)實(shí)質(zhì)上釘住美元的人民幣匯率制和強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，大量國(guó)際收支順差就表現(xiàn)為中國(guó)人民銀行的國(guó)外資產(chǎn)(主要表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備)增加，外匯儲(chǔ)備增加直接導(dǎo)致外匯占款的迅速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)貨幣由此被動(dòng)增長(zhǎng)。為了實(shí)現(xiàn)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)，防止高通貨膨脹，央行實(shí)行各種貨幣政策來(lái)沖銷這種由國(guó)際收支雙順差所帶來(lái)的被動(dòng)的貨幣供給變動(dòng)。沖銷干預(yù)是指“實(shí)行固定匯率的中央銀行，為了維持既定的匯率目標(biāo)，通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作，

2、或回收再貸款、控制信貸規(guī)模以及提高準(zhǔn)備金率等綜合手段，抵消因維持匯率目標(biāo)而導(dǎo)致的貨幣供給總量擴(kuò)張”。對(duì)于沖銷問(wèn)題學(xué)術(shù)界進(jìn)行了深入的探討和研究，但是大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為央行的沖銷政策不能有效抵消國(guó)際收支雙順差帶來(lái)的被動(dòng)的貨幣供給增加，央行的沖銷干預(yù)政策是不成功的。學(xué)術(shù)界中目前研究沖銷干預(yù)對(duì)貨幣政策影響的文章較少，采用合理、可行的計(jì)量方法來(lái)定量分析沖銷干預(yù)對(duì)中國(guó)貨幣供給的影響的文章更是有限。本文借鑒了很多專家學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究方法和結(jié)果，在此基

3、礎(chǔ)上對(duì)央行沖銷干預(yù)的有效性進(jìn)行了細(xì)致的研究，理論與實(shí)證相結(jié)合，提出了相應(yīng)的政策建議。 本文用1996年到2007年的45個(gè)季度數(shù)據(jù)，從國(guó)際收支貨幣分析法和央行資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā)，估計(jì)了中央銀行的反應(yīng)函數(shù)，分階段討論了央行實(shí)施沖銷干預(yù)政策對(duì)貨幣政策、貨幣供給的影響。本文得出的結(jié)論是：從1996年到2007年這十幾年中央行利用再貸款、再貼現(xiàn)、調(diào)整準(zhǔn)備金率以及公開(kāi)市場(chǎng)操作等干預(yù)手段有效地沖銷了由外匯儲(chǔ)備增加帶來(lái)的被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣增加，在一定

4、程度上保證了貨幣供給的獨(dú)立性。隨著金融改革的深入和央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的完善，央行的沖銷干預(yù)將向著更充分、更有效的方向發(fā)展。 文章共分為五個(gè)部分。第一部分導(dǎo)論，介紹了我國(guó)中央銀行進(jìn)行貨幣沖銷的現(xiàn)狀，并闡述了國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)這一問(wèn)題的主要研究成果和研究方法；第二部分對(duì)央行的沖銷政策進(jìn)行了回顧，主要是對(duì)再貼現(xiàn)和再貸款政策、法定存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策的實(shí)施和作用效果的回顧；第三部分使用1996-2007年央行國(guó)內(nèi)國(guó)外資產(chǎn)、GDP、