上市公司高額派現(xiàn)動因及績效分析——以寧波海運為例.pdf

1、當前中國的經(jīng)濟處于轉型過程中，相對于發(fā)達國家成熟的資本市場，信息不對稱、運行效率低等情況仍廣泛存在于我國資本市場。基于二元股權結構特殊背景，集團控股成為我國部分上市公司的持股模式。一些上市公司的財務行為表現(xiàn)出一定的特殊性，既存在超越公司盈利能力或者現(xiàn)金流狀況的異常派現(xiàn)行為，也存在不派現(xiàn)或者象征性派現(xiàn)的行為。然而，證監(jiān)會出臺的一系列關于現(xiàn)金分紅的相關規(guī)定主要解決的是上市公司不分配和低分配問題，對上市公司的高股利分配現(xiàn)象卻缺乏約束。已有研究

2、表明，高額派現(xiàn)行為背后隱藏了大股東進行財富轉移的動機，體現(xiàn)了公司內(nèi)部人和其他利益相關方的利益訴求。這一行為無疑使中小投資者的利益蒙受損失，也對資本市場的健康有序發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。
　　目前我國的股利政策研究存在著三點迷思:政策制定者的意愿與中小投資者相背離、尚存爭議的股利額度高低的界定、內(nèi)部人侵占行為的問題。這些研究命題也體現(xiàn)出企業(yè)自身、政策制定者、控股股東、中小股東及其他利益相關方之間的博弈。本文采用案例研究、文獻研究、事件研

3、究、比較研究的方法，以寧波海運公司異常高額派現(xiàn)作為研究對象，考察這一行為背后隱藏的動機，并對其財務后果和市場反應進行分析。通過此案例，希望促使上市公司合理制定股利政策、增強證券市場監(jiān)督職能和完善保障中小投資者利益的相關制度等方面做出有益的探討。
　　本文首先以代理理論為基礎，闡發(fā)了自由現(xiàn)金流量假說和利益輸送假說。基于中國資本市場部分公司存在的股東一股獨大的現(xiàn)狀，本文著重關注控股股東的利益輸送假說及其背后存在的掏空行為，并對迎合利益

4、相關方股利偏好的行為展開分析。作為利益輸送的工具，異常的股利政策披著“半強制分紅政策”的合法外衣被推向市場，信號傳遞理論則為本文評估分析股利政策帶來的市場反應提供了理論依據(jù)。
　　寧波海運公司作為一家有著典型高額派現(xiàn)行為的公司，存在派現(xiàn)頻率異常高、派現(xiàn)與再融資同時進行的特點。通過分析，本文認為寧波海運公司高額派現(xiàn)的動因在于向大股東轉移公司資源、達到證監(jiān)會規(guī)定的再融資的業(yè)績要求、迎合機構投資者偏好等三個方面。進一步研究發(fā)現(xiàn)，高額派現(xiàn)

5、行為給公司的整體的財務運營帶來了負面影響，造成公司面臨財務風險高企、發(fā)展后勁不足的局面。從市場反應來看，盡管市場對公司的混合股利做出了積極反應，但是派現(xiàn)預案公告日前后五天的公司股票超額累積報酬率顯著為負。顯示出市場有效地識別出了控股股東通過股利轉移公司資源的目的，也從側面證實了市場對股利政策的偏好。
　　本文研究結論表明，寧波海運憑借高額派現(xiàn)向控股股東進行利益輸送的行為令中小股東蒙受損失。因此，需要從以下幾個方面采取措施，保護中小