中國(guó)上市公司派現(xiàn)政策驅(qū)動(dòng)因素研究.pdf

1、理論的誕生離不開(kāi)誕生地的市場(chǎng)環(huán)境，西方派現(xiàn)政策理論體系的形成有其特殊的歷史背景，這些歷史背景決定了西方上市公司的市場(chǎng)行為。 中國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境由于缺乏對(duì)控股股東和管理層的約束，因此，派現(xiàn)政策中的代理成本理論在中國(guó)并不適用；此外，中國(guó)與美國(guó)稅收制度的不同，造成了稅收效應(yīng)理論和顧客效應(yīng)理論在中國(guó)缺乏實(shí)用價(jià)值；“一鳥(niǎo)在手”理論，在用友軟件和佛山照明的高派現(xiàn)面前，也受到了我國(guó)學(xué)者們的批評(píng)。當(dāng)西方派現(xiàn)政策理論在中國(guó)失效的情況下，本文試圖借鑒

2、國(guó)外理論的研究思路和方法，通過(guò)分析中國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境來(lái)探索中國(guó)派現(xiàn)政策的驅(qū)動(dòng)因素。 本文包括四個(gè)章節(jié)，主要結(jié)構(gòu)如下：派現(xiàn)政策文獻(xiàn)綜述；中國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境研究；派現(xiàn)政策的實(shí)證研究；本文的結(jié)論和對(duì)中國(guó)派現(xiàn)政策的建議。 剖析文獻(xiàn)后，本文發(fā)現(xiàn)西方派現(xiàn)政策理論形成，是對(duì)現(xiàn)有法規(guī)政策的分析和應(yīng)用，例如稅收效應(yīng)理論和顧客效應(yīng)理論；或是對(duì)相關(guān)利益者的博弈分析，例如代理成本理論。而中國(guó)現(xiàn)有派現(xiàn)政策的理論和實(shí)證研究都僅僅是借鑒西方理論的結(jié)論，

3、而非是分析其研究方法或假設(shè)前提。所以，本文理論研究的重點(diǎn)主要是對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行剖析。 在接下來(lái)的實(shí)證研究中，本文發(fā)現(xiàn)我國(guó)的派現(xiàn)政策不存在財(cái)務(wù)、規(guī)模及持股比例效應(yīng)，派現(xiàn)政策是上市公司控股股東、基金和中小投資者的博弈結(jié)果。其中，上市公司控股股東對(duì)派現(xiàn)政策的影響力最大，其采取的手段是通過(guò)在證券市場(chǎng)籌資來(lái)高額派現(xiàn)；而基金出于對(duì)流動(dòng)性的需求，也要求上市公司派現(xiàn)，但是，在絕對(duì)控制權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)制衡型結(jié)構(gòu)的實(shí)證中，我們發(fā)現(xiàn)基金對(duì)派現(xiàn)政策的