上市公司高現(xiàn)金股利政策動因分析——以貴州茅臺為例.pdf

1、股利政策是上市公司重要的財務決策，它關(guān)系著公司未來的發(fā)展，也與大股東和中小股東的利益密切相關(guān)。在我國，股利的支付形式主要有送股、轉(zhuǎn)增和現(xiàn)金股利。與送股和轉(zhuǎn)增相比，現(xiàn)金股利是以真金白銀回饋投資者，并且對公司的現(xiàn)金流和未來發(fā)展有深遠影響，因而現(xiàn)金股利成為了研究的熱點課題。早期中國上市公司現(xiàn)金股利分配意愿低下，雖然在監(jiān)管機構(gòu)政策的激勵下逐步提升，但仍存分紅差異較大的分配不均現(xiàn)象。2005年，中國資本市場經(jīng)歷了一次重大變革，即股權(quán)分置改革。由于

2、所處資本市場環(huán)境的不斷變換對上市公司股利政策的選擇產(chǎn)生影響，使得股利政策更具有復雜性。因此本文將以貴州茅臺為例，分別探討改革前后上市公司高派現(xiàn)的動因，這將更具說服力和準確性。
　　本文選擇貴州茅臺作為案例研究的對象，該公司作為“A股分紅王”，多年來以高額且穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利吸引著資本市場投資者的目光，那么貴州茅臺為什么要連續(xù)多年派發(fā)高額現(xiàn)金股利呢？首先，本文以信號傳遞理論、掏空理論、代理理論和市值管理理論為基礎(chǔ)，對于貴州茅臺的高現(xiàn)

3、金股利動因做出假設;其次，本文通過事件研究法否定了股權(quán)分置改革前，公司通過現(xiàn)金股利政策進行信號傳遞的動因，通過分析也否認了是其大股東以控制權(quán)掏空上市公司的目的。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革前，貴州茅臺制定高現(xiàn)金股利政策的動因主要是通過分紅減少管理層可控的自由現(xiàn)金流，降低非理性投資風險，從而有效減輕股東和管理層之間的代理問題。隨后，本文以貴州茅臺投資者的投資收益為研究入手點，結(jié)合股權(quán)分置改革之后興起的市值管理理論，并與五糧液、酒鬼酒進行對比，

4、分析股權(quán)分置改革后貴州茅臺實施高分紅的動因，并得出結(jié)論:股權(quán)分置改革后，貴州茅臺以長期穩(wěn)定的股利政策吸引了長期價值投資者，并自動篩選掉短期的投機者，因而維護了良好的長期的投資者關(guān)系。簡而言之，股權(quán)分置改革后，貴州茅臺的股利政策的動因是以市值管理為最終目的的投資者關(guān)系管理。
　　本文的創(chuàng)新之處在于從市值管理的角度揭示了上市公司高現(xiàn)金股利政策的動因;同時區(qū)別對待股改前和股改后上市公司高額現(xiàn)金股利的動因，并沒有同一而論，這提高了研究的準