公司治理機制對現(xiàn)金股利與過度投資關(guān)系影響研究.pdf

1、現(xiàn)金股利發(fā)放能否對過度投資行為產(chǎn)生抑制作用備受學者關(guān)注，而公司治理機制對兩者關(guān)系的影響卻不盡明了。伴隨著學者們從不同角度對過度投資行為的關(guān)注，其帶來的負面影響逐漸受到企業(yè)的重視，作為一種非有效投資方式，其能夠直接導致企業(yè)現(xiàn)金流的濫用以及價值降低，進而也嚴重影響公司未來融資與分配決策。在第五屆金融街論壇上，吳敬璉指出過度投資已造成負面作用，投資回報遞減的規(guī)律充分顯現(xiàn)，且蘊藏系統(tǒng)風險。
　　我國上市公司普遍存在過度投資行為。在已有研究

2、的基礎上，考察現(xiàn)金股利發(fā)放對過度投資行為的影響；通過主成分分析方法測量公司治理機制水平，衡量其對現(xiàn)金股利—過度投資關(guān)系的調(diào)節(jié)效應；進一步通過分組分析，實證檢驗民營與國有上市公司在抑制效果方面的異質(zhì)性；通過影響機制分析，研究現(xiàn)金股利抑制作用能夠發(fā)揮所經(jīng)過的路徑。
　　實證研究主要得出三個結(jié)論：第一，現(xiàn)金股利對緩解過度投資行為存在一定的抑制作用?，F(xiàn)金股利的發(fā)放有利于減少上市公司過度投資行為，緩解管理者與所有者之間的代理沖突。第二，監(jiān)督

3、機制的完善能強化現(xiàn)金股利發(fā)放對過度投資行為的抑制作用，但從樣本總體來看，激勵機制的完善未能形成類似監(jiān)督機制的強化作用。異質(zhì)性檢驗結(jié)果顯示，國有企業(yè)與民營企業(yè)樣本組在上述作用的表現(xiàn)不一致。在國有企業(yè)樣本組中，監(jiān)督機制、激勵機制都表現(xiàn)出對現(xiàn)金股利抑制過度投資關(guān)系的強化作用，而在民營企業(yè)樣本組不存在這樣的顯著關(guān)系。第三，現(xiàn)金股利抑制過度投資的作用機制是通過影響企業(yè)自由現(xiàn)金流。發(fā)放現(xiàn)金股利導致自由現(xiàn)金流的減少，從而防止管理層濫用自由現(xiàn)金流進行過