公司治理機(jī)制對(duì)現(xiàn)金股利與過(guò)度投資關(guān)系影響研究.pdf

1、現(xiàn)金股利發(fā)放能否對(duì)過(guò)度投資行為產(chǎn)生抑制作用備受學(xué)者關(guān)注，而公司治理機(jī)制對(duì)兩者關(guān)系的影響卻不盡明了。伴隨著學(xué)者們從不同角度對(duì)過(guò)度投資行為的關(guān)注，其帶來(lái)的負(fù)面影響逐漸受到企業(yè)的重視，作為一種非有效投資方式，其能夠直接導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流的濫用以及價(jià)值降低，進(jìn)而也嚴(yán)重影響公司未來(lái)融資與分配決策。在第五屆金融街論壇上，吳敬璉指出過(guò)度投資已造成負(fù)面作用，投資回報(bào)遞減的規(guī)律充分顯現(xiàn)，且蘊(yùn)藏系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　我國(guó)上市公司普遍存在過(guò)度投資行為。在已有研究

2、的基礎(chǔ)上，考察現(xiàn)金股利發(fā)放對(duì)過(guò)度投資行為的影響；通過(guò)主成分分析方法測(cè)量公司治理機(jī)制水平，衡量其對(duì)現(xiàn)金股利—過(guò)度投資關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)；進(jìn)一步通過(guò)分組分析，實(shí)證檢驗(yàn)民營(yíng)與國(guó)有上市公司在抑制效果方面的異質(zhì)性；通過(guò)影響機(jī)制分析，研究現(xiàn)金股利抑制作用能夠發(fā)揮所經(jīng)過(guò)的路徑。
　　實(shí)證研究主要得出三個(gè)結(jié)論：第一，現(xiàn)金股利對(duì)緩解過(guò)度投資行為存在一定的抑制作用?，F(xiàn)金股利的發(fā)放有利于減少上市公司過(guò)度投資行為，緩解管理者與所有者之間的代理沖突。第二，監(jiān)督

3、機(jī)制的完善能強(qiáng)化現(xiàn)金股利發(fā)放對(duì)過(guò)度投資行為的抑制作用，但從樣本總體來(lái)看，激勵(lì)機(jī)制的完善未能形成類似監(jiān)督機(jī)制的強(qiáng)化作用。異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)樣本組在上述作用的表現(xiàn)不一致。在國(guó)有企業(yè)樣本組中，監(jiān)督機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制都表現(xiàn)出對(duì)現(xiàn)金股利抑制過(guò)度投資關(guān)系的強(qiáng)化作用，而在民營(yíng)企業(yè)樣本組不存在這樣的顯著關(guān)系。第三，現(xiàn)金股利抑制過(guò)度投資的作用機(jī)制是通過(guò)影響企業(yè)自由現(xiàn)金流。發(fā)放現(xiàn)金股利導(dǎo)致自由現(xiàn)金流的減少，從而防止管理層濫用自由現(xiàn)金流進(jìn)行過(guò)