中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)及其影響因素研究.pdf

1、并購(gòu)是企業(yè)的一種自愿的和有償?shù)漠a(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，它已經(jīng)逐漸成為企業(yè)追求價(jià)值最大化、提高發(fā)展效率的有效資本運(yùn)作模式。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，全球并購(gòu)活動(dòng)愈演愈烈?？v觀現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，大部分企業(yè)都是通過(guò)并購(gòu)這種方式發(fā)展壯大的。在轉(zhuǎn)軌中的新興市場(chǎng)，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)管理的研究程度、技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)度、產(chǎn)品的更新?lián)Q代以及適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力等方面，往往不夠理想。因此怎樣通過(guò)合理和有效的進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，吸

2、引投資者以及活躍證券市場(chǎng)，一直是政府、企業(yè)管理者、學(xué)術(shù)界以及廣大投資者共同關(guān)注的重要課題。
　　 從我國(guó)的情況來(lái)看，上市公司的并購(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)數(shù)量已經(jīng)由1997年的150起增長(zhǎng)到2011年的3998起，總交易金額也明顯增加，從最初的不足億元發(fā)展到現(xiàn)在的數(shù)萬(wàn)億元人民幣，企業(yè)并購(gòu)對(duì)于我國(guó)企業(yè)的發(fā)展起到了相當(dāng)重要的作用?，F(xiàn)階段我國(guó)上市公司的并購(gòu)呈現(xiàn)出模式多樣化和領(lǐng)域廣泛化等特點(diǎn)，民間資本以及外資資本大

3、范圍地進(jìn)入市場(chǎng)，使企業(yè)并購(gòu)無(wú)論在理論上還是實(shí)際操作上都得到很好的發(fā)展和運(yùn)用。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)蓬勃發(fā)展的過(guò)程中，由于歷史、制度以及自身的諸多因素，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程遇到了很多問(wèn)題。并購(gòu)的效果也并不理想。因此對(duì)并購(gòu)績(jī)效的深入研究更具有相當(dāng)重要的現(xiàn)實(shí)意義。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)的研究主要集中企業(yè)并購(gòu)前后業(yè)績(jī)的變化，但是對(duì)影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效變化的影響因素進(jìn)行深入細(xì)致研究則相對(duì)偏少，而使用的研究方法也以傳統(tǒng)的研究方法居多，能夠根據(jù)研究方法的特點(diǎn)進(jìn)行相應(yīng)改

4、進(jìn)的則更少。因此使用改良的分析方法對(duì)上市公司的并購(gòu)績(jī)效以及影響因素進(jìn)行細(xì)致、深入和徹底的研究，對(duì)相關(guān)立法機(jī)構(gòu)以及公司管理者制定相應(yīng)的政策和操作建議都起到了指導(dǎo)作用。
　　 基于上述考慮，本文在對(duì)并購(gòu)相關(guān)理論、分析研究方法和現(xiàn)有實(shí)證分析結(jié)論進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)分析我國(guó)上市公司并購(gòu)動(dòng)因、方法等，利用因子分析法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的整體績(jī)效和影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，以期為政府、企業(yè)所有者、管理者和投資者提供相應(yīng)的政策和

5、操作建議，促進(jìn)我國(guó)上市公司合理、有效的進(jìn)行并購(gòu)，提高資本配置的效率。
　　 本文共分五章：第一章是導(dǎo)論部分。主要介紹了論文的選題背景、研究意義以及研究目的，并確定主要的研究思路、研究方法、主要內(nèi)容以及文章結(jié)構(gòu)；第二章首先對(duì)相關(guān)概念重新進(jìn)行了的界定，然后對(duì)相關(guān)理論和實(shí)證研究方法以及影響并購(gòu)績(jī)效的因素按照各種視角進(jìn)行梳理，并確定了本文研究的切入點(diǎn)和可能的創(chuàng)新點(diǎn)；第三章基于相關(guān)理論和研究結(jié)果，提出符合中國(guó)上市公司并購(gòu)特征的綜合績(jī)效評(píng)價(jià)

6、模型，基于因子分析法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；第四章首先基于相關(guān)理論提出假設(shè)，然后以2003年至2007年我國(guó)上市公司發(fā)生的典型并購(gòu)活動(dòng)為研究樣本，運(yùn)用因子分析和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析相結(jié)合的方法對(duì)并購(gòu)的績(jī)效以及影響并購(gòu)績(jī)效的因素進(jìn)行實(shí)證研究，并通過(guò)分析對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證；第五章歸納總結(jié)本文的研究結(jié)論，并針對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的問(wèn)題提出相應(yīng)的政策建議和改進(jìn)辦法。本文得出的主要結(jié)論如下：
　　 (1)中國(guó)上市公司經(jīng)過(guò)并購(gòu)，總體績(jī)效沒(méi)

7、有得到明顯改善，總績(jī)效反而出現(xiàn)下降，本文對(duì)所有樣本并購(gòu)績(jī)效的下降程度進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性檢驗(yàn)，大多數(shù)都通過(guò)了顯著檢驗(yàn)。(2)從對(duì)行業(yè)的相關(guān)程度來(lái)分析，縱向并購(gòu)績(jī)效的研究結(jié)果表明是有效的，上市公司發(fā)生縱向并購(gòu)的整體績(jī)效呈現(xiàn)出先降后升的態(tài)勢(shì)?？傮w來(lái)說(shuō)，縱向并購(gòu)與橫向并購(gòu)的績(jī)效要優(yōu)于混合并購(gòu)。(3)從上市公司所處的產(chǎn)業(yè)類(lèi)型來(lái)看，成熟產(chǎn)業(yè)、發(fā)展產(chǎn)業(yè)和成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)的上市公司的并購(gòu)績(jī)效要好于衰退產(chǎn)業(yè)。(4)從不同行業(yè)上市公司的并購(gòu)績(jī)效來(lái)看，樣本公司

8、所屬的行業(yè)分布非常集中，主要集中在制造業(yè)。樣本公司各行業(yè)間的并購(gòu)績(jī)效均存在差異，其中傳播與文化類(lèi)以及批發(fā)和零售貿(mào)易類(lèi)上市公司的并購(gòu)績(jī)效相對(duì)較好，可以說(shuō)取得了會(huì)計(jì)報(bào)表上的成功。制造業(yè)和非制造業(yè)上市公司的并購(gòu)績(jī)效無(wú)顯著差異。(5)從支付方式選擇的角度來(lái)看，選擇現(xiàn)金支付上市公司其并購(gòu)績(jī)效要好于其他支付方式。(6)從并購(gòu)交易是否為關(guān)聯(lián)并購(gòu)的角度來(lái)看，非關(guān)聯(lián)并購(gòu)的績(jī)效要優(yōu)于關(guān)聯(lián)并購(gòu)的績(jī)效。(7)從收購(gòu)企業(yè)的標(biāo)的性質(zhì)來(lái)看，資產(chǎn)收購(gòu)的績(jī)效好于股權(quán)收購(gòu)