中國(guó)房地產(chǎn)上市公司相對(duì)杠桿溢價(jià)的實(shí)證研究.pdf

1、企業(yè)杠桿率的制定在公司金融的層面至關(guān)重要。合理的企業(yè)杠桿帶來(lái)合理的資本結(jié)構(gòu)。然而，究竟是哪些因素影響了這個(gè)決策過(guò)程，是公司金融研究所關(guān)注的熱門(mén)。從公司金融決策的實(shí)際出發(fā)，資本結(jié)構(gòu)是多變的，且基于金融市場(chǎng)摩擦、交易成本、信息不對(duì)稱以及監(jiān)督補(bǔ)償?shù)纫蛩兀Y本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)該是處在一個(gè)不斷修正的過(guò)程之中。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，的確無(wú)法達(dá)到靜態(tài)權(quán)衡理論成立的諸多前提條件。
　　隨著近幾年來(lái)中國(guó)城市化進(jìn)程的推進(jìn)，房地產(chǎn)行業(yè)在整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中扮演了重要角

2、色，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與存續(xù)也越來(lái)越受到關(guān)注。房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)同時(shí)也是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的重要產(chǎn)業(yè)，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資金的充足性、連續(xù)性更為關(guān)注。因此，探討國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理至關(guān)重要。
　　國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)修正是一系列連續(xù)性的動(dòng)作，本文在探討修正之前，首先明確了是哪些因素左右公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的確定，實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率的選擇，又是以怎樣的節(jié)奏向其逼近，即房地產(chǎn)上市公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率如何形成，在

3、面對(duì)已有的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，房地產(chǎn)公司又是怎樣應(yīng)對(duì)的，我們稱之為資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)修正的“上游”。在調(diào)整完成，或者說(shuō)是部分修正之后，公司股票價(jià)格是否會(huì)有相應(yīng)變動(dòng)，即國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)上市公司相對(duì)杠桿溢價(jià)是否真實(shí)存在，這方面的探討，我們稱之為資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)修正的“下游”。全國(guó)共有152家上市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)（按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類），針對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、調(diào)整狀況，進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)而了解房地產(chǎn)企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)決策對(duì)股價(jià)影響的內(nèi)在的傳導(dǎo)路徑。
　　本文在實(shí)

4、證研究的基礎(chǔ)上，得出以下結(jié)論：中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)修正確實(shí)面臨一定的阻力和摩擦，單一調(diào)整周期內(nèi)，實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)于目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率的收斂幅度穩(wěn)定在?0.381的水平。其他相關(guān)解釋變量與目標(biāo)值的關(guān)系同樣顯著，相對(duì)于價(jià)值型的房地產(chǎn)上市公司，成長(zhǎng)型房企更有可能制定較低的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率水平；房地產(chǎn)公司規(guī)模越大，其制定出的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率水平相應(yīng)會(huì)更高；房地產(chǎn)企業(yè)非流動(dòng)負(fù)債占比越大，其目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率相應(yīng)的就越高。有關(guān)房地產(chǎn)上市公司股票價(jià)格