我國A股市場定向增發(fā)股價(jià)效應(yīng)及影響因素研究.pdf

1、定向增發(fā)是我國證券市場股權(quán)分置改革后上市公司最主要的融資方式。目前,對定向增發(fā)股價(jià)效應(yīng)的考察已經(jīng)成為我國學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)問題之一。然而,盡管近幾年國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)對我國A股市場定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)有所研究,但相比國外而言,國內(nèi)定向增發(fā)出現(xiàn)較晚,因此相關(guān)的股價(jià)效應(yīng)研究也尚不成熟,多數(shù)學(xué)者僅從總體上研究定向增發(fā),并沒有對定向增發(fā)中細(xì)分的種類進(jìn)行深入的統(tǒng)計(jì)分析和研究。本文試圖深入考察我國A股市場定向增發(fā)股價(jià)效應(yīng),并探究其影響因素。
　　 本文首

2、先從理論上分析了我國定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)。在梳理國內(nèi)外眾多學(xué)者觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上,總結(jié)出信息不對稱假說、監(jiān)控假說、管理層控制假說、機(jī)會窗口假說、股東控制權(quán)假說、增長機(jī)會假說,進(jìn)而比較有創(chuàng)意地提出熱冷市場假說、監(jiān)管層控制假說,同時推出本文的四個研究假設(shè)。然后以我國A股證券市場2006年1月1日-2010年8月31日365例定向增發(fā)的上市公司為研究樣本,運(yùn)用事件分析法研究了董事會定向增發(fā)預(yù)案公告日(-20,20)的平均異常收益率和平均累積異常收益率

3、,得出的比較有新意的結(jié)論有：⑴我國定向增發(fā)公司存在顯著為正的短期股價(jià)效應(yīng)；⑵大股東參與認(rèn)購的定向增發(fā)短期股價(jià)效應(yīng)要好于他們不參與認(rèn)購的短期股價(jià)效應(yīng)；⑶定向增發(fā)的短期股價(jià)效應(yīng)與證券市場所處的牛熊狀況無顯著關(guān)系；⑷定向增發(fā)的短期股價(jià)效應(yīng)在政策變化前后有顯著變化,我國股市在一定程度上存在“政策市”現(xiàn)象。
　　 本文驗(yàn)證了我國A股市場定向增發(fā)股價(jià)效應(yīng)影響因素。在分析和解釋各個解釋變量的基礎(chǔ)上分別針對牛熊市樣本、有無大股東參與樣本、政策變

4、化前后樣本提出了三個回歸模型,并對各解釋變量做了相關(guān)性分析和多重共線性檢驗(yàn),然后分別針對不同期限的平均累積異常收益率進(jìn)行OLS回歸,得出的結(jié)論有:1)基于牛熊市引入的虛擬變量不顯著,基于有無大股東參與、政策有無變化的虛擬變量較為顯著,進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè);2)定向增發(fā)的相對規(guī)模Rsize、事件日前一年的資產(chǎn)負(fù)債率Debtration與平均累積異常收益率顯著正相關(guān);定向增發(fā)價(jià)格折扣率Discount與平均累積異常收益率顯著負(fù)相關(guān);衡量公

5、司成長性的Tobin-Q在平均累積異常收益率不同的期限表現(xiàn)出不同的顯著性,但估計(jì)參數(shù)均為正值;增發(fā)公司的規(guī)模Size、前一年第一大股東持股比例Concentration與平均累積異常收益率均為不顯著相關(guān)。
　　 本研究分為六個部分：第一章為引言,介紹論文的研究背景、意義、研究思路、論文框架和創(chuàng)新點(diǎn)；第二章為國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述；第三章為定向增發(fā)股價(jià)效應(yīng)的理論分析,比較有創(chuàng)意地提出了熱冷市場假說、監(jiān)管層控制假說,并推出了四個假設(shè)；第