投資者情緒對股指期貨價格波動性影響的實證研究.pdf

1、自2015年4月中證500和上證50期指推出后，股指期貨市場出現(xiàn)了多品種深度貼水長時間占據(jù)市場主導(dǎo)的現(xiàn)象，并且日益嚴(yán)重。滬深300期指主力合約IF1507貼水幅度更是不斷刷新歷史新高，最高曾達到231.20點。市場的悲觀情緒一度達到頂峰。即使9月份政府出臺救市政策，股市處于緩慢恢復(fù)的格局當(dāng)中，但三大期指仍然保持著貼水交易，一直持續(xù)到了2016年年底。在此情形下，投資者恐慌的情緒和期指的深度貼水相互影響，不斷惡化，最終使得投資者損失慘重，

2、國家經(jīng)濟嚴(yán)重受創(chuàng)。因此本文提出以下觀點:投資者情緒是影響股指期貨價格波動性的一個重要因素。
　　為了對上述觀點進行論證，文獻綜述部分將在梳理現(xiàn)有的投資者情緒和股指期貨價格波動性的文獻的基礎(chǔ)上，首先歸納出國內(nèi)外學(xué)界常用的投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建指標(biāo)，然后簡要總結(jié)造成股指期貨價格波動性的因素，最后回顧前人在投資者情緒是如何影響股指期貨這一命題的研究。
　　理論部分首先探究了造成我國股指期貨本次長時間深度貼水的5大主要原因，分為長期影

3、響因素和短期擾動因素。長期影響因素包括股票指數(shù)自身、季節(jié)性分紅和反向套利機制不暢，短期擾動因素則有政策管控和投資者情緒。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，長期影響因素并不是主因，因此本文將主要探究短期擾動因素的影響程度。
　　實證部分，本文先以2015年4月至2016年12月的心理線、滬深300指數(shù)換手率、滬深300股指期貨當(dāng)月臺約成交量和機構(gòu)凈多單等相關(guān)日度數(shù)據(jù)，參考國內(nèi)外經(jīng)典的投資者情緒指數(shù)的度量方法，構(gòu)建出適用于我國股指期貨市場這段特殊時期的投資

4、者情緒指數(shù)并探究其特性。然后就情緒指數(shù)是否是影響滬深300股指期貨合約基差和價格波動性的重要因素進行分析。選用VAR模型驗證了理論部分提出的假設(shè)，政策和投資者情緒等短期擾動因素的確造成了基差的波動，但基差的擴大主要由自身引起且具有長期性;政策的沖擊會使得基差收斂;情緒對基差的影響則具有雙面性和時滯。最后選用TGARCH模型構(gòu)建了衡量我國股指期貨價格波動性的理論模型。通過分別代入構(gòu)建的情緒指數(shù)和政策這一虛擬變量進行比較分析，進一步度量投資

5、者情緒對股指期貨升貼水的影響幅度以及政策管控對股指期貨實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)作用的影響。
　　經(jīng)實證研究，得出以下結(jié)論:模型結(jié)果具有穩(wěn)健性;長期影響因素包括季節(jié)性分紅和反向套利機制等不是造成本輪深貼水的主因;投資者情緒的確加劇了滬深300股指期貨的價格波動性，但其影響力較為微弱;股指期貨市場存在信息的“杠桿效應(yīng)”現(xiàn)象，對利空信息的反應(yīng)程度要大于利好信息，投資者情緒的確存在不理性的情況;政策在直接抑制期貨價格的波動性的同時，還通過降低投資者情