我國(guó)鉛期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)實(shí)證研究

1、我國(guó)鉛期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)實(shí)證研究?jī)?nèi)容提要:針對(duì)目前我國(guó)在金屬期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的研究中，只局限于單品種研究，而缺乏對(duì)整體市場(chǎng)研究的現(xiàn)狀，本文首次利用2003年1月2日至2010年12月31日由作者自己編制的中國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)(CMFPI)和國(guó)內(nèi)金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)上具有代表性的上海有色金屬價(jià)格指數(shù)(SMMI)數(shù)據(jù)，構(gòu)建信息傳遞效應(yīng)模型和GS模型，對(duì)我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力進(jìn)行了探究。研究結(jié)果表明:我國(guó)金屬期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間存在顯著的雙向價(jià)格

2、引導(dǎo)關(guān)系，不存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)和持續(xù)的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)金屬期貨市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)治理整頓和規(guī)范發(fā)展的階段后，其價(jià)格引導(dǎo)力度不斷增強(qiáng)，現(xiàn)已基本具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。最后，本文根據(jù)結(jié)論提出對(duì)策建議。關(guān)鍵詞:中國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力信息傳遞效應(yīng)貢獻(xiàn)度AnEmpiricalStudyonthePriceDiscoveryAbilityBasedonMetalFuturesPriceIndexinChinaAbstract:Amongtheresear

3、chesofpricediscoveryabilityofChinesemetalfuturesmarket，thereisonlyaboutthesinglevarietyresearch，butlacksoftheresearchaboutoverallmarketUsingthedataofChineseMetalFuturesPriceIndex(CMFPI)，whichiscompiledbyourselves，thedata

4、ofShanghaiMetalsMarketIndex(SMMI)fromJan2，2003toDec31，2010，weconstructtheinfmationtransmissioneffectmodeltheGSmodelindertoresearchthepricediscoveryabilityofChinesemetalfuturesmarketTheempiricalresultsshowthattherearethes

5、ignificantbidirectionalpriceleadrelationshipsbetweenthemetalfuturesmarketspotmarket，lackofvolatilityspilloverseffectconstantasymmetriceffectbetweenthemaftertheperiodofrectificationdevelopment，thepriceleadabilityofthemeta

6、lfuturesmarketenhancesgraduallythemetalfuturesmarkethashadtheabilityofpricediscoverynowFinally，weproposeoursuggestionsKeywds:ChineseMetalFuturesPriceIndexPriceDiscoveryAbilityInfmationTransmissionEffectDegreeofContributi

7、on一、緒論（一）研究背景及意義我國(guó)期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)六年的治理整頓后，經(jīng)過(guò)最近十年的規(guī)范發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境、內(nèi)部結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)規(guī)模均發(fā)生了很大的變化。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作為期貨市場(chǎng)的兩大功能之一，是整個(gè)期貨市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，對(duì)期貨市場(chǎng)具有特別重要的意義。那么，我國(guó)期貨市場(chǎng)是否已經(jīng)具備了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間具有怎樣的價(jià)格信息傳遞關(guān)系，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度如何為此，本文以我國(guó)鉛期貨市場(chǎng)為研究對(duì)象，探究我國(guó)鉛屬期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)

8、能力，從一個(gè)側(cè)面反映我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的實(shí)現(xiàn)情況。為了能從我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)整體的角度進(jìn)行研究，同時(shí)為了與我國(guó)金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)上具有代表性的上海有色金屬價(jià)格指數(shù)(ShanghaiMetalsMarketIndex，SMMI)進(jìn)行對(duì)比研究，本文編制了中國(guó)金屬期貨價(jià)格指數(shù)(ChinaMetalFuturesPriceIndex，CMFPI)，并運(yùn)用其探討了我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力問(wèn)題。對(duì)我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力問(wèn)題進(jìn)行研究，不僅

9、可以揭示我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程，具體給出金屬期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度，更重要的是可以為市場(chǎng)參與者提供極其有價(jià)值的市場(chǎng)信息，為管理層制定更富效率的跨市監(jiān)管政策和法規(guī)提供理論依據(jù)，對(duì)認(rèn)清我國(guó)整個(gè)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制及其微觀結(jié)構(gòu)具有非常重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。（二）文獻(xiàn)綜述期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率是期貨市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的重要前提。一般而言，期貨市場(chǎng)富有效率，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，兩者運(yùn)動(dòng)方向保持一致，期貨價(jià)格的變動(dòng)才能

10、準(zhǔn)確地反映未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系的變化。對(duì)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率這一命題的研鉛332.19萬(wàn)噸同比增加12.4%。整年來(lái)看2010年中國(guó)原鉛產(chǎn)量3月開(kāi)始進(jìn)入增長(zhǎng)期下半年產(chǎn)量進(jìn)入快速增產(chǎn)期且與2009年同期相比剔除四、五、六月其余月份鉛產(chǎn)量同比都是增長(zhǎng)的預(yù)計(jì)今年全年產(chǎn)量超過(guò)去年的全年產(chǎn)量。2008年精鉛產(chǎn)量為762.4萬(wàn)噸精鉛消費(fèi)量為778.6萬(wàn)噸供需差為16.2萬(wàn)噸2006年精鉛產(chǎn)量為793.5萬(wàn)噸精鉛消費(fèi)量為806.3萬(wàn)噸供需差為12.8萬(wàn)

11、噸2007年精鉛產(chǎn)量為812.1萬(wàn)噸精鉛消費(fèi)量為817.7萬(wàn)噸供需差為5.6萬(wàn)噸2008年精鉛產(chǎn)量為865.3萬(wàn)噸精鉛消費(fèi)量為864.3萬(wàn)噸供需差為0.5萬(wàn)噸。從2004年開(kāi)始國(guó)外鉛冶煉產(chǎn)能一直處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)其中全球鉛從供應(yīng)不足到過(guò)剩源于中國(guó)鉛供應(yīng)劇增。從05年的供應(yīng)不足到現(xiàn)今的過(guò)?？梢钥闯鲞@幾年來(lái)中國(guó)的鉛冶煉技術(shù)發(fā)展速度之快。在中國(guó)冶煉發(fā)展超過(guò)礦廠發(fā)展的情況下中國(guó)未來(lái)幾年將面臨礦產(chǎn)瓶頸。鉛冶煉產(chǎn)能快速發(fā)展采礦廠發(fā)展相對(duì)緩慢造成了兩者

12、的不平衡對(duì)鉛行業(yè)的基本面造成了不良的影響。國(guó)內(nèi)礦山供應(yīng)不足鉛冶煉能力加強(qiáng)以致礦冶失衡這是精礦價(jià)格為什么這么貴品位為60%的鉛精礦價(jià)格為1.1萬(wàn)元占生產(chǎn)成本的73%的原因。目前長(zhǎng)江鉛現(xiàn)貨價(jià)格為17500元噸LME鉛價(jià)格為2290美元噸鉛生產(chǎn)成本是多少現(xiàn)在從其盈利情況來(lái)說(shuō)目前鉛行業(yè)運(yùn)行狀況。目前鉛精礦品位在60%的價(jià)格為1.1萬(wàn)噸車(chē)間生產(chǎn)成本在1100元噸加上各種稅收和相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)成本總計(jì)鉛的生產(chǎn)成本小于15000元噸。目前現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)

13、的鉛價(jià)格略高于生產(chǎn)成本價(jià)通過(guò)分析鉛現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、期貨市場(chǎng)價(jià)格與生產(chǎn)成本的價(jià)差這對(duì)一個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)是杯水車(chē)薪由此判斷鉛行業(yè)本身盈利狀況是不好的。四、鉛期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的問(wèn)題及政策建議（一）鉛期貨發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的原因分析1.國(guó)內(nèi)外鉛期貨交易的寶貴經(jīng)驗(yàn)在國(guó)內(nèi)，1993年，蘇州商品交易所等推出了線(xiàn)材期貨品種，雖然后面由于過(guò)度投機(jī)，線(xiàn)材期貨暫停交易，但當(dāng)初這些嘗試和探索也有其積極的一面，它們?yōu)殂U期貨合約的重新上市和監(jiān)管提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，主要表

14、現(xiàn)為:第一，期貨合約設(shè)計(jì)不盡合理第二，交割倉(cāng)庫(kù)布局不夠合理，如蘇州商品交易所的線(xiàn)材交割倉(cāng)庫(kù)集中在華東地區(qū)，使投機(jī)者操縱市場(chǎng)有機(jī)可乘。沒(méi)有建立品牌交割制度，交割量不宜控制，交割質(zhì)量缺乏保證，容易產(chǎn)生糾紛第三，各項(xiàng)法規(guī)制度建設(shè)滯后，整個(gè)市場(chǎng)缺乏嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力第四，交易者缺少科學(xué)、合理的投資意識(shí)，一些管理部門(mén)對(duì)期貨市場(chǎng)存在一些不正確的看法。此外，在國(guó)際上，英國(guó)倫敦金屬交易所的鉛坯期貨，日本中部商品交易所的廢鉛期貨，印度多種

15、商品交易所的鉛平板期貨、鉛條期貨和海綿鐵期貨，阿聯(lián)酋迪拜黃金和商品交易所的鉛期貨，美國(guó)芝加哥交易所集團(tuán)的美國(guó)中西部熱軋卷板鉛期貨，他們?cè)跍?zhǔn)備工作中的經(jīng)驗(yàn)、鉛期貨合約的設(shè)計(jì)思路、交易中的監(jiān)管措施等也給我們提供了很好的借鑒。2.期貨市場(chǎng)交易規(guī)模大期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模是確保期貨價(jià)格真實(shí)形成的基礎(chǔ)。當(dāng)期貨市場(chǎng)交易規(guī)模很大，期貨市場(chǎng)中聚集了足夠多的交易者時(shí)，市場(chǎng)信息才能夠得到更為充分的反映。截至2010年9月9日，上期所的鉛期貨累計(jì)成交量為6.59

16、類(lèi)期貨品種。2009年鉛期貨總計(jì)成交3.2億手，日均成交量約為170萬(wàn)手，雖然鉛期貨2009年3月27日才上市，09年交易日只有190日，但其在上期所全部期貨品種成交量中所占的比例卻為37.160k，位居第一。這說(shuō)明中國(guó)鉛期貨上市當(dāng)年，由于投資者對(duì)這個(gè)品種期待已久，吸引了眾多交易者參與，交易量巨大。2010年鉛期貨總計(jì)成交4.5億手，日均成交量約為187萬(wàn)手，其在上期所全部期貨品種成交量中所占的比例為36.28%，位居第一。這說(shuō)明到了2