我國貨幣政策與股票價格波動研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代以來，隨著資本市場的快速發(fā)展，相對于實體經(jīng)濟(jì)而言的虛擬經(jīng)濟(jì)影響力迅速上升，尤其是股票市場價格的劇烈波動對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。1990年的日本金融危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)以及2007年發(fā)生在美國的次貸危機(jī)都是這一影響鮮明生動的實例。在此背景下，貨幣政策與股票價格波動的研究成為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿問題。我國股票市場是經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中的新興市場，這一特點(diǎn)決定了中國股票市場與其它新興市場一樣，具有

2、比成熟市場更加頻繁的波動性。同時，我國股票市場的發(fā)展有著許多中國特色，國外的研究成果只能起有限的參考作用。因此，從我國具體國情出發(fā)，深入研究貨幣政策與股票市場價格波動的關(guān)系，對于維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展具有十分重要的意義。
　　本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流研究方法，基于中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實特征，對我國貨幣政策與股票價格波動這一課題進(jìn)行系統(tǒng)的研究，進(jìn)一步豐富和拓展了相關(guān)領(lǐng)域的理論和實證研究，同

3、時，也促進(jìn)了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)研究的交叉融合。主要內(nèi)容如下：
　　首先，本文從理論上分析了貨幣政策對股票價格波動的影響：第一，系統(tǒng)的梳理貨幣政策影響股票價格的相關(guān)理論基礎(chǔ)，并闡述貨幣政策股票市場傳導(dǎo)過程的影響機(jī)制；第二，基于宏觀視角構(gòu)建貨幣政策通過“利率渠道”、“流動性渠道”、“通貨膨脹渠道”以及“產(chǎn)出渠道”影響股票價格的概念模型，并在此基礎(chǔ)上闡明貨幣政策影響股票價格的“股價-貨幣-物價-產(chǎn)出”系統(tǒng)模型；第三，基于微觀視角

4、描述了股票市場“信息→投資者→心理預(yù)期→資金流→價格”的定價過程，并深入分析股票價格波動和形成過程的概念模型和數(shù)理模型。
　　其次，在貨幣政策影響股票價格波動的宏觀理論框架基礎(chǔ)上，建立包含M1、M2、利率、CPI、產(chǎn)出缺口和股票價格指數(shù)共6個內(nèi)生變量施加短期約束的SVAR模型，通過Johanson協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法，實證考察了貨幣政策與股票價格的長期依存關(guān)系。結(jié)果顯示我國貨幣政策調(diào)整

5、對于股票價格波動存在因果關(guān)系：一方面說明中國的股票市場已經(jīng)具有一定的有效性，能夠?qū)ω泿耪哒{(diào)整做出反應(yīng)；另一方面表明，就長期而言，央行可以通過貨幣政策調(diào)整對股票市場價格產(chǎn)生影響。
　　再次，在貨幣政策影響股票價格波動的微觀理論框架基礎(chǔ)上，使貨幣政策作為外生變量，運(yùn)用事件研究法，借助廣義回歸神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型確定事件窗口內(nèi)的期望收益率，進(jìn)一步計算股票價格的累計超額收益率和平均超額累計收益率，實證分析了法定存款準(zhǔn)備金率和1年期存款基準(zhǔn)利率兩

6、類貨幣政策工具的宣告效應(yīng)對股票價格的短期影響關(guān)系。累計超額收益率檢驗結(jié)果表明兩類貨幣政策工具的每次宣告對股票價格的影響方向具有不確定性，常與一般經(jīng)濟(jì)理論分析相悖；平均超額累計收益率檢驗結(jié)果表明兩類貨幣政策工具上調(diào)的宣告效應(yīng)在整體或平均水平上對股票價格有顯著影響，而兩類貨幣政策工具下調(diào)的宣告效應(yīng)在整體或平均水平上對股票價格的影響并不顯著。
　　最后，本文研究了面對股票價格波動，貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)以及如何做出反應(yīng)的問題。第一，從理論上分

7、析了資產(chǎn)價格波動對通貨膨脹、金融穩(wěn)定和實際產(chǎn)出的影響關(guān)系，并對貨幣政策是否應(yīng)對股票價格波動做出反應(yīng)的爭論給出本文的認(rèn)識，指出央行應(yīng)當(dāng)對影響貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)的股票價格波動做出反應(yīng)，并需要依據(jù)不同情況進(jìn)行相機(jī)決策；第二，運(yùn)用SVAR模型實證分析我國股票價格波動對實體經(jīng)濟(jì)的影響，結(jié)果表明我國股票價格在一定程度上包含了未來通貨膨脹的重要信息，同時，股票價格對產(chǎn)出缺口的影響不穩(wěn)定。運(yùn)用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)測算了我國金融狀況指數(shù)（FCI）并檢驗對通貨膨