融資融券對標的股票價格波動性的影響研究.pdf

1、融資融券業(yè)務的開展結束了我國股票市場單邊交易的歷史。隨著兩融業(yè)務的推進，轉融通機制的實施，兩融交易規(guī)則的多次調(diào)整，標的股票范圍的不斷擴容，我國融資融券交易機制獲得了長足發(fā)展。但是在股市運行過程中，融資融券是否促進了我國股市穩(wěn)定？兩融標的股票范圍逐步從主板市場擴容至中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場，從高市值股票擴容至中小市值股票，在不同市場板塊和不同市值標的股票中，融資融券對股價波動性的影響是否一致？2014年3月至2016年2月，我國股票市場依次

2、經(jīng)歷了牛市和熊市的洗禮，融資融券交易機制在其中是否起著推波助瀾的作用？
　　本文將2010年3月31日之后的中國股市劃分為三個階段，分別是震蕩市（2010年3月31日至2014年3月21日）、牛市（2014年3月24日至2015年6月9日）和熊市（2015年6月10日至2016年2月29日）。在各市場周期中，分別選取控制組和實驗組股票，利用政策實施前股價數(shù)據(jù)擬合回歸方程，估計各實驗組股票在假設沒有實施融資融券交易政策情況下的股價走

3、勢，即反事實股價路徑，進而計算出標的股票的實際波動率和估計波動率，通過二者的比較，分析在不同市場周期、不同板塊、不同行業(yè)以及不同市值中融資融券交易制度對標的股票價格波動性的影響。
　　通過實證分析可知，在震蕩市中，融資融券交易機制在一定程度上抑制了標的股票價格波動性，但其效果并不明顯，在牛市和熊市中，融資融券交易機制提高了標的股票價格的波動性；在震蕩市中，融資融券交易機制對于標的股票價格波動性的抑制，在主板中的效果要好于中小企業(yè)板

4、，在牛市和熊市中，融資融券交易機制對不同市場板塊的影響有所差異，但差異不大；融資融券交易機制對不同行業(yè)標的股票價格波動性影響呈現(xiàn)不平衡性，且無明顯規(guī)律；標的股票總市值越小，其在不同市場周期中，融資融券交易機制對抑制或提高標的股票價格波動性的作用越明顯。
　　根據(jù)我國融資融券交易制度的發(fā)展現(xiàn)狀和實證結果，本文提出了一些合理化建議。一是建立風險動態(tài)監(jiān)管體系，靈活運用兩融監(jiān)管政策；二是加強投資者教育，改善投資者結構；三是加快融券機制發(fā)展