分工細(xì)化、共同代理及其影響下的串謀問(wèn)題——在金融市場(chǎng)上的應(yīng)用.pdf

1、在金融市場(chǎng)上，由于分工越來(lái)越細(xì)化，導(dǎo)致越來(lái)越多的委托代理關(guān)系出現(xiàn)，例如證券和股票經(jīng)紀(jì)人制度、機(jī)構(gòu)投資者的壯大、投資經(jīng)理的出現(xiàn)。然而，由于信息的不對(duì)稱，金融市場(chǎng)上也不可避免的出現(xiàn)了大量的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，例如職業(yè)經(jīng)紀(jì)人違規(guī)操作以獲得更高的收益、機(jī)構(gòu)投資人和投資經(jīng)理為了實(shí)現(xiàn)自己的利益而進(jìn)行非理性投資等等。在大量的委托代理關(guān)系出現(xiàn)的同時(shí)，共同代理關(guān)系也呈現(xiàn)一種“雨后春筍”的態(tài)勢(shì)，這是因?yàn)樵诮鹑谑袌?chǎng)上代理人的數(shù)量總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于委托人的數(shù)量，

2、一個(gè)代理人接受的委托數(shù)量也是巨大的，這就導(dǎo)致很多代理人其實(shí)本質(zhì)上是很多個(gè)委托人的共同代理人。由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，天南地北的投資人都可以找到同一個(gè)經(jīng)紀(jì)人來(lái)代替他操作證券或股票的買賣，這也就導(dǎo)致了一個(gè)結(jié)果:同一個(gè)經(jīng)紀(jì)人的委托人很有可能不了解其他委托人的私人信息。在共同代理關(guān)系中，這種信息的不對(duì)稱可能會(huì)引發(fā)共同代理人與某一個(gè)（或一些）委托人“串謀”來(lái)?yè)p害其他委托人利益的情況。那么，問(wèn)題是，當(dāng)存在身份信息不對(duì)稱的共同代理關(guān)系下發(fā)生了串謀時(shí)，串謀

3、的發(fā)生對(duì)金融市場(chǎng)的公平性和效率有什么樣的影響呢？
　　共同代理理論由B.Douglas Bernheim& Michael Whinston開(kāi)創(chuàng)以來(lái)，經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了豐碩的成果。B.Douglas Bernheim& MichaelWhinston(1985，1986a)開(kāi)創(chuàng)性的給出了“共同代理”的定義:當(dāng)個(gè)人（代理人）的行為選擇影響了不是一個(gè)，而是多個(gè)參與人（委托人），并且這些委托人對(duì)各種可能行為的偏好足相互沖突的

4、。已有的共同代理理論的研究沒(méi)有考慮過(guò)“雙重間諜”這一類的情況。共同代理的一個(gè)古老的、典型的例子就是“雙重間諜”。在“雙重間諜”活動(dòng)中，“雙重間諜”的身份這一信息是至關(guān)重要的，而且間諜的雙重身份一開(kāi)始是不被別人所知曉的。但是共同代理理論中并沒(méi)有研究過(guò)共同代理人雙重身份這一信息的重要性。然而在現(xiàn)實(shí)中，這種共同代理人的雙重身份隱蔽的情況很普遍，比如商界中的職業(yè)間諜、私家偵探等，已有的共同代理理論就沒(méi)辦法用來(lái)分析這類問(wèn)題。問(wèn)題就出現(xiàn)了，怎樣構(gòu)建

5、一個(gè)可以分析“雙重間諜”這一類問(wèn)題的研究框架呢？
　　還有一個(gè)重要的問(wèn)題就是共同代理為什么會(huì)出現(xiàn)。已有的共同代理理論給出的解釋無(wú)非是共同代理具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但是，本文提出，還有一種導(dǎo)致共同代理普遍化的原因就是分工越來(lái)越細(xì)化。
　　本文提出分工細(xì)化能使得共同代理關(guān)系出現(xiàn)其實(shí)并不難理解。當(dāng)分工越來(lái)越細(xì)化時(shí)，一個(gè)主體不能靠自己完成所有的工作時(shí)，它必然會(huì)尋找代理人，當(dāng)越來(lái)越多的委托代理關(guān)系出現(xiàn)時(shí)，不可避免的共同代理也會(huì)出現(xiàn)，本文上面提

6、到的身份信息隱蔽的共同代理人就更容易出現(xiàn)。那么，問(wèn)題是:在分工細(xì)化下可能會(huì)出現(xiàn)身份信息隱蔽的共同代理關(guān)系，那么存在這種分工細(xì)化的市場(chǎng)與不存在分工細(xì)化的市場(chǎng)相比有什么不同呢？
　　上面提出的兩個(gè)問(wèn)題就是本文理論研究的主要內(nèi)容:簡(jiǎn)單的說(shuō)，本文研究的是在一種普遍存在的、有顯著特點(diǎn)的框架下分工細(xì)化、共同代理和串謀這三者之間的關(guān)系以及他們對(duì)均衡造成的影響。該框架研究的是縱向分工細(xì)化下出現(xiàn)身份隱蔽的共同代理關(guān)系之后，共同代理人可能會(huì)與委托人串

7、謀這樣一系列的因果關(guān)系，其中動(dòng)因是縱向分工細(xì)化，行動(dòng)結(jié)果是串謀，研究目的是分析這一系列因果關(guān)系對(duì)均衡的影響。研究?jī)?nèi)容主要分了兩大部分:一是存在身份信息不對(duì)稱的共同代理框架下串謀對(duì)均衡結(jié)果的影響;二是引入分工細(xì)化的競(jìng)爭(zhēng)模型中市場(chǎng)效率的變動(dòng)問(wèn)題。
　　本文第四章構(gòu)建理論模型來(lái)研究第一部分的內(nèi)容。首先構(gòu)建了一個(gè)存在身份信息不對(duì)稱的博弈互動(dòng)模型，目的是研究共同代理人或委托人的最優(yōu)行動(dòng)選擇，以及串謀實(shí)現(xiàn)的條件和影響結(jié)果，該模型還研究了初始的

8、身份信息不對(duì)稱程度是否會(huì)對(duì)最終結(jié)果，這對(duì)以后構(gòu)建這一類模型時(shí)對(duì)初始信息不對(duì)稱程度的假設(shè)有一定的意義;然后，本文以“古諾模型”為例，擴(kuò)展了模型假設(shè)，使之成為一個(gè)存在身份信息隱蔽的共同代理人的分析框架，研究了串謀發(fā)生的條件、串謀對(duì)均衡結(jié)果的影響，并且比較了此擴(kuò)展模型與傳統(tǒng)“古諾模型”的均衡結(jié)果。本章得到的結(jié)論是:串謀在一定條件下會(huì)出現(xiàn);串謀對(duì)參與主體來(lái)說(shuō)是有效的，能增加參與串謀的主體的收益，但是串謀對(duì)市場(chǎng)效率來(lái)說(shuō)不一定是有效的，在一定條件下

9、，串謀能增加行業(yè)整體收益;在一定條件下，串謀也可能會(huì)減少行業(yè)整體收益。
　　本文第五章拓展了經(jīng)典的“囚徒困境”案例和存在市場(chǎng)失靈的案例來(lái)研究第二個(gè)問(wèn)題。首先拓展了“鷹鴿博弈”和“古諾模型”，將分工細(xì)化引入到經(jīng)典模型中，比較了拓展前后（存在分工細(xì)化和不存在分工細(xì)化）模型的均衡結(jié)果，并得到了很有意義的結(jié)論;然后，本文構(gòu)建了一個(gè)解決“囚徒困境”的一般化的模型，并研究了分工細(xì)化使市場(chǎng)變得更有效的條件;最后，本文拓展了分別存在逆向選擇和道德

10、風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)經(jīng)典案例“檸檬市場(chǎng)”和“公司治理模型”，并提出了解決這兩類市場(chǎng)失靈的有效的建議。本章得到的結(jié)論是:“共同代理人”以與委托人串謀的方式參與非合作博弈，串謀具有協(xié)同效應(yīng)，即聯(lián)盟的收益大于無(wú)聯(lián)盟時(shí)共同代理和委托人收益的和，而且串謀會(huì)對(duì)聯(lián)盟外的委托人造成損害，即委托人的收益低于無(wú)聯(lián)盟時(shí)的收益。當(dāng)滿足一定條件時(shí)，在非合作博弈中加入共同代理能夠?qū)崿F(xiàn)一定程度的合作，整體收益和個(gè)體收益都會(huì)增加。
　　最后本文第六章將理論研究成果應(yīng)用于金

11、融市場(chǎng)上分析了串謀對(duì)金融市場(chǎng)的公平性和效率的影響，以及提高金融市場(chǎng)公平性、增加市場(chǎng)效率的措施。
　　本文的研究結(jié)論是:
　　第一，在存在身份信息不對(duì)稱的共同代理框架下，共同代理人與委托人串謀發(fā)生是有條件的，而且串謀的發(fā)生一定會(huì)改變各主體的收益分配結(jié)構(gòu)。在金融市場(chǎng)上串謀的發(fā)生會(huì)影響金融市場(chǎng)的公平性，不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
　　第二，由分工細(xì)化產(chǎn)生共同代理關(guān)系，運(yùn)用共同代理框架下串謀發(fā)生的作用機(jī)制，可以分析分工細(xì)化下串