基于非對(duì)稱信息和投資者情緒的AH股價(jià)差研究.pdf

1、在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，雙重上市成為了企業(yè)境外、境內(nèi)融資的一個(gè)重要方式。在市場(chǎng)分割的條件下，具有相同企業(yè)背景和未來現(xiàn)金流的 AH股雙重上市公司股票長(zhǎng)期以來存在著同股不同價(jià)的現(xiàn)象，雖然其他國(guó)家、地區(qū)的資本市場(chǎng)上亦有類似現(xiàn)象，但中國(guó)是唯一一個(gè)內(nèi)資股相對(duì)于外資股存在較大幅度溢價(jià)的國(guó)家，這種現(xiàn)象被稱為“中國(guó)股票市場(chǎng)之迷”。這種“中國(guó)特例”在一定程度上反映了中國(guó)股票市場(chǎng)的制度和投資者構(gòu)成的特殊性，因此，研究分析影響A股與H股價(jià)格差異的因素，有助

2、于深入了解中國(guó)股票市場(chǎng)與香港股票市場(chǎng)的差異性，為中國(guó)證券市場(chǎng)的完善運(yùn)行提供有力的理論參考。本文分別從非對(duì)稱信息和投資者情緒兩方面入手，去探索影響AH股定價(jià)差異的原因。
　　本文首先從非對(duì)稱信息的角度研究了 AH的價(jià)差現(xiàn)象。本文結(jié)合香港和內(nèi)地證券交易市場(chǎng)的實(shí)際情況，提出了“兩類公司理論”，把在香港證券交易市場(chǎng)上市的內(nèi)地公司分為兩類，即具有良好成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的好公司和欺騙投資者的壞公司，并通過分析“壞公司”交叉上市的動(dòng)機(jī)和后果，解釋 H股折

3、價(jià)現(xiàn)象。接著本文提出了三個(gè)反映非對(duì)稱信息程度的可檢驗(yàn)指標(biāo)：交叉上市、總部的地理位置和市場(chǎng)價(jià)值；并以托賓Q作為反映上市公司股票價(jià)值的指標(biāo)，建立了兩個(gè)以托賓Q為被解釋變量的多元線性回歸模型，通過實(shí)證分析，對(duì)上述三個(gè)可檢驗(yàn)指標(biāo)與托賓 Q的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究結(jié)果顯示：交叉上市與托賓 Q負(fù)相關(guān)，而總部的地理位置和市場(chǎng)價(jià)值與上市公司托賓 Q正相關(guān)。因此得出：交叉上市活動(dòng)中的非對(duì)稱信息因素會(huì)影響上市公司股票價(jià)值，具體表現(xiàn)為交叉上市折價(jià)，而總部地理

4、位置較好、市場(chǎng)價(jià)值較大的H股公司，H股折價(jià)率較低，AH股價(jià)差減小。
　　為了研究投資者情緒對(duì) AH股價(jià)差的影響，本文首先采用主成分分析法分別構(gòu)造A股和H股市場(chǎng)綜合情緒指數(shù)。接著，對(duì)靜態(tài)的資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行改進(jìn)，將投資者情緒指數(shù)作為條件信息加入風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)貝塔中，先后運(yùn)用時(shí)間序列回歸和橫截面回歸檢驗(yàn)投資者情緒是否能夠幫助資產(chǎn)定價(jià)模型有效地捕捉股票定價(jià)異象。實(shí)證結(jié)果表明：加入投資者情緒的條件定價(jià)模型，AH股定價(jià)的規(guī)模效應(yīng)變得不顯著，A股定價(jià)