國內(nèi)證券投資基金與QFII持股特征的實證研究.pdf

1、隨著中國證券市場的發(fā)展,我國的證券投資基金也得到的迅速的發(fā)展。截止到2009年6月底,我國已有60家基金管理公司管理著492支各類基金,基金的資產(chǎn)凈值占證券市場流通市值的比例已經(jīng)超過40％。2002年11月5日,中國證券監(jiān)督管理委員會和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,辦法規(guī)定合格境外機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Foreign Institutional Investors,以下簡稱QFⅡ)可以在

2、一定的規(guī)定和限制下,委托境內(nèi)商業(yè)銀行管理資產(chǎn),通過境內(nèi)證券交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券投資。該辦法從2002年12月1日起正式實施。這標(biāo)志著中國證券市場正式引入QFⅡ機(jī)制。經(jīng)過幾年的發(fā)展,QFⅡ已經(jīng)成為我國機(jī)構(gòu)投資者的重要組成部分,截止到2009年6月底,已有85家境外機(jī)構(gòu)獲得QFⅡ資格。
　　 在中國,國內(nèi)的證券投資基金和QFⅡ是規(guī)模最大、最具代表性的兩類機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者在一國證券市場中有著非常重要的角色。機(jī)構(gòu)投資者具有穩(wěn)定市場、提

3、高市場效率、改善公司治理結(jié)構(gòu)的作用,同時也可以對個人投資者的投資產(chǎn)生巨大的影響。機(jī)構(gòu)投資策略的直接影響就是機(jī)構(gòu)的持股特征。
　　 本文首先介紹了我國證券投資基金和QFⅡ發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀,并從理論上分析了機(jī)構(gòu)持股應(yīng)該具有的特征,然后結(jié)合我國證券市場的具體情況確定了可能影響機(jī)構(gòu)持股的因素,并利用2003年第2季度到2009年第2季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析。回歸分析發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)對有某些特征的股票存在明顯的偏好,而國內(nèi)基金和QFⅡ的持股特征

4、存在一定的不同。通過標(biāo)準(zhǔn)化的實證模型的回歸分析發(fā)現(xiàn),國內(nèi)基金明顯偏好持有大市值、歷史收益較好、換手率不高的股票,而QFⅡ?qū)α魍ü杀壤?、換手率不高的股票存在明顯的偏好,而且兩種機(jī)構(gòu)的持股都不完全符合理論上機(jī)構(gòu)持股應(yīng)該具有的特征。
　　 隨后,本文將樣本區(qū)間分為牛市、熊市兩部分,以考察在不同市場情形下機(jī)構(gòu)持股的特征。實證研究結(jié)果表明,在不同市場情形下,機(jī)構(gòu)持股存在明顯差異。對國內(nèi)基金而言,當(dāng)市場下跌時,國內(nèi)基金在偏好持有大市值、歷