Fama-French三因素模型在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、二十世紀(jì)80年代以來(lái)，建立在有效市場(chǎng)假說(shuō)基礎(chǔ)上的資本資產(chǎn)定價(jià)理論日益受到來(lái)自實(shí)證的挑戰(zhàn)。包括規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)、日歷效應(yīng)、收益率反轉(zhuǎn)行為等等在內(nèi)的證券市場(chǎng)“異象”的發(fā)現(xiàn)，為金融資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域帶來(lái)了一系列變革。從所有信息都將在價(jià)格上得到充分反映的基點(diǎn)出發(fā)，有效市場(chǎng)理論認(rèn)為資產(chǎn)收益率的差異反映了依附子不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)存在差別，較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)必然意味著較高的收益率補(bǔ)償。 在理性定價(jià)的框架下，F(xiàn)ama和French三因素模型將投資風(fēng)險(xiǎn)

2、歸結(jié)為市場(chǎng)因素、規(guī)模因素及價(jià)值因素。市場(chǎng)因素反映所有股票價(jià)格發(fā)生共同變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：規(guī)模因素說(shuō)明市值規(guī)模較小的上市公司，平均來(lái)看其股票將提供更高的投資回報(bào)：價(jià)值因素則說(shuō)明投資于賬面市值比率較高的公司股票將獲得較高的平均收益率。 對(duì)1995年5月至2005年4月期間滬深兩市A股的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)股市存在著類(lèi)似于發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的規(guī)模溢價(jià)和價(jià)值溢價(jià)現(xiàn)象。CAPM的適用性檢驗(yàn)盡管無(wú)法拒絕回歸截距項(xiàng)零假設(shè)，但過(guò)分接近的B值以及截距項(xiàng)隨組合

3、發(fā)生明顯規(guī)律性變化的事實(shí)，說(shuō)明傳統(tǒng)CAPM理論只能部分解釋樣本期間內(nèi)的收益率橫截面差異。 針對(duì)規(guī)模因素與價(jià)值因素的風(fēng)險(xiǎn)分析發(fā)現(xiàn)，按照不同指標(biāo)進(jìn)行分組的上市公司，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著差異，且這一差異在投資組合構(gòu)建時(shí)點(diǎn)前后至少兩年內(nèi)持續(xù)存在。這一現(xiàn)象為將SMB及HML指標(biāo)視為風(fēng)險(xiǎn)替代變量奠定了基礎(chǔ)。 驗(yàn)證了加入規(guī)模因素及價(jià)值因素風(fēng)險(xiǎn)的三因素模型在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的適用性?；貧w結(jié)果顯示，多數(shù)情況下，我們無(wú)法拒絕截距項(xiàng)零假設(shè)。三因素模型