基于FDR方法的配對(duì)交易策略.pdf

1、世界資本市場(chǎng)在迅速地?cái)U(kuò)大和演化，各國(guó)和國(guó)際資本市場(chǎng)的管制正不斷調(diào)整和減少，證券市場(chǎng)走勢(shì)仍然難以把握，對(duì)沖投資將是投資領(lǐng)域最重要的一部分。配對(duì)交易是對(duì)沖交易中一個(gè)簡(jiǎn)便而重要的方式，在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家飛速發(fā)展。在2010年之前，中國(guó)股票市場(chǎng)并沒(méi)有做空股票的機(jī)制，在這種不成熟的市場(chǎng)條件下，配對(duì)交易很難有應(yīng)用和發(fā)展的空間。自2010年3月以來(lái)，融資融券的交易正式展開(kāi)，有了融資融券這種交易制度，使得投資者終于可以做空股票，隨著融資融券交易而來(lái)

2、的，除了賣空股票的機(jī)制外，還有各種利用做空機(jī)制的對(duì)沖交易策略，配對(duì)交易，作為相對(duì)較為簡(jiǎn)單的一種對(duì)沖交易策略，在新的市場(chǎng)條件下，必將具有更為廣闊的應(yīng)用空間和應(yīng)用前景，此外，對(duì)于配對(duì)交易的研究，在一定程度上，能夠服務(wù)于更為復(fù)雜的對(duì)沖策略的研究，并揭示對(duì)沖策略獲得超額收益的原因。
　　同時(shí)，隨著計(jì)算技術(shù)的迅猛發(fā)展，越來(lái)越多的行業(yè)對(duì)于數(shù)據(jù)處理的要求也越來(lái)越高，多重檢驗(yàn)已成為一種有效解決大規(guī)模統(tǒng)計(jì)推斷問(wèn)題的新方法，特別當(dāng)需要同時(shí)進(jìn)行多個(gè)顯著

3、性檢驗(yàn)時(shí)，如何控制好整個(gè)檢驗(yàn)的錯(cuò)誤率是首要的問(wèn)題。自從Benjamini等首次提出采用FDR測(cè)度控制多重假設(shè)檢驗(yàn)的錯(cuò)誤率以來(lái)，F(xiàn)DR方法就成為多重假設(shè)檢驗(yàn)研究的焦點(diǎn)。在實(shí)際操作中，配對(duì)交易需要從數(shù)千只股票中選出具有顯著相關(guān)性的股票配對(duì)，而這就恰好是一個(gè)典型的多重假設(shè)檢驗(yàn)問(wèn)題。因此，本文認(rèn)為FDR方法可以應(yīng)用在配對(duì)交易的選股模型中，而FDR方法本身能夠控制整個(gè)檢驗(yàn)的錯(cuò)誤率的優(yōu)良屬性將提高配對(duì)交易的表現(xiàn)。
　　在交易模型方面，本文建立

4、了一個(gè)更為復(fù)雜且更為精細(xì)的配對(duì)交易模型。在本文的配對(duì)交易模型中包含三種交易信號(hào)，分別是建倉(cāng)信號(hào)、平倉(cāng)信號(hào)、止損信號(hào)，這些交易信號(hào)，與以往的文獻(xiàn)不同，并不是由經(jīng)驗(yàn)倍數(shù)來(lái)確定，而是通過(guò)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的方式選出的最優(yōu)的交易信號(hào)，此外，本文還設(shè)立了一個(gè)滑動(dòng)窗口模型，給定了一個(gè)窗寬，在每個(gè)交易日更新交易信號(hào)，因此，它們還是動(dòng)態(tài)的交易信號(hào)。本文還研究了不同的交易信號(hào)，對(duì)最終配對(duì)的平均收益率、平均交易次數(shù)、平均止損次數(shù)的影響，發(fā)現(xiàn)交易信號(hào)的線性變化對(duì)應(yīng)于上

5、述變量的非線性變化。與以往忽略交易成本的做法不同，本文根據(jù)我國(guó)融資融券制度和政策，量化了做多和做空的交易成本，并將它們包含在配對(duì)交易模型中，這些交易成本直接作用于最后配對(duì)交易策略的收益率上。本文還配對(duì)交易中應(yīng)用了一種新的建倉(cāng)方式，與以往資金中性的建倉(cāng)方式不同，本文根據(jù)協(xié)整回歸方程，提出了系數(shù)中性的建倉(cāng)方式，系數(shù)中性的建倉(cāng)方式使得資金分配與風(fēng)險(xiǎn)相匹配，實(shí)證結(jié)果也表明，系數(shù)中性的建倉(cāng)方式不僅是理論上更好的建倉(cāng)方式，而且能夠取得更高的配對(duì)交易

6、平均收益率。
　　在建立了新的配對(duì)交易模型后，本文提出了一種新的選股方法——FDR選股方法。不同于傳統(tǒng)的基于價(jià)格序列相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的配對(duì)交易策略，或者通過(guò)最小化價(jià)差平方和的配對(duì)交易策略，本文提供了一種新的配對(duì)交易選股的思路，在配對(duì)形成期，本文通過(guò)使用因子模型控制了公共的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之后，再利用FDR方法進(jìn)行配對(duì)股票的篩選，通過(guò)FDR方法篩選出仍然具有不平凡相關(guān)性的股票對(duì)。本文通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DR選股方法的配對(duì)的平均收益率、配對(duì)數(shù)都

7、要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的相關(guān)系數(shù)選股方法，并且FDR配對(duì)具有更高的夏普比率，更小的標(biāo)準(zhǔn)差，還具有更為負(fù)偏和厚尾的分布特征，無(wú)論在哪種建倉(cāng)方式下，無(wú)論配對(duì)交易的結(jié)果是盈利、虧損、還是發(fā)生過(guò)止損，F(xiàn)DR選股方法下，配對(duì)的流動(dòng)性都要強(qiáng)于相關(guān)性選股下的配對(duì)的流動(dòng)性，F(xiàn)DR配對(duì)的交易時(shí)長(zhǎng)都要長(zhǎng)于相關(guān)性配對(duì)，從整體的結(jié)果來(lái)看，形成期和交易期的配對(duì)的流動(dòng)性都對(duì)配對(duì)的收益率有極為顯著的正向的影響，而且相關(guān)性選股方法下，形成期配對(duì)的流動(dòng)性對(duì)配對(duì)收益率解釋力更強(qiáng)，

8、而在FDR選股方法下，交易期配對(duì)的流動(dòng)性對(duì)配對(duì)收益率的解釋力更強(qiáng)。
　　最后，本文還嘗試建立了市場(chǎng)有效性與配對(duì)交易之間的聯(lián)系。關(guān)注市場(chǎng)有效性方面的學(xué)者所研究的內(nèi)容，通常是股票的市場(chǎng)價(jià)值偏離其真實(shí)價(jià)值，而市場(chǎng)有效性方面的研究，一般認(rèn)為，股票的流動(dòng)性會(huì)影響市場(chǎng)的有效性:一支股票的流動(dòng)性越強(qiáng)，表明對(duì)該股票的交易越頻繁，人們對(duì)這支股票的走勢(shì)關(guān)注得也越多，因此，一旦這支股票的市場(chǎng)價(jià)值偏離其真實(shí)價(jià)值過(guò)多時(shí)，偏離程度大于交易成本時(shí)，人們的逆向交

9、易總會(huì)使這支股票的市場(chǎng)價(jià)值回復(fù)到真實(shí)價(jià)值，或者圍繞真實(shí)上下波動(dòng)。簡(jiǎn)而言之，流動(dòng)性越強(qiáng)的股票，股票越不容易出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，股票對(duì)之間的相對(duì)價(jià)差也越不容易出現(xiàn)較大的波動(dòng);相反，流動(dòng)性越差的股票，股票越容易出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，股票對(duì)之間的相對(duì)價(jià)差也越容易出現(xiàn)較大的波動(dòng)。因此，在配對(duì)形成期，流動(dòng)性越差的股票，越容易出現(xiàn)配對(duì)交易的機(jī)會(huì)，因此越容易被選股模型選出;而在配對(duì)交易期，流動(dòng)性越強(qiáng)的股票，出現(xiàn)了錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)，其市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)迅速回復(fù)真實(shí)價(jià)值，對(duì)配對(duì)而言

10、，這意味著其相對(duì)價(jià)差也會(huì)迅速回復(fù)均值，而相對(duì)價(jià)差的均值回復(fù)正是配對(duì)交易收益的來(lái)源，因此流動(dòng)性越高的股票，本文預(yù)期其配對(duì)交易收益越高。
　　而本文的實(shí)證研究正驗(yàn)證了這些預(yù)期，本文通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，反應(yīng)市場(chǎng)有效性的流動(dòng)性指標(biāo)，換手率對(duì)配對(duì)交易的收益率具有顯著的正向影響。股票的流動(dòng)性會(huì)影響市場(chǎng)的有效性，股票流動(dòng)性越高，股票越不不容易出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，從而越不容易偏離其真實(shí)價(jià)值，因而市場(chǎng)有效性越高，此外，本文認(rèn)為配對(duì)交易的超額收益就來(lái)源于配對(duì)