上市公司實施員工持股計劃效果的實證分析——從業(yè)績和市場效應(yīng)角度.pdf

1、2014年6月20日《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》的實施，大大加速了員工持股計劃的推出，從2014年6月20日截止至2015年9月11日，一共就有321家上市公司公布了員工持股計劃。雖然《指導(dǎo)意見》的出臺很大程度催促了員工持股計劃的推行和普及，但是法律規(guī)章制度體系依然不完善，所以員工持股計劃存在著很大的運作風(fēng)險，再加上現(xiàn)在股市動蕩的形式，員工持股計劃是否值得上市公司推行，是否能夠帶來企業(yè)業(yè)績上的提高和市場的正向反應(yīng)還需要

2、多方面多層次進行驗證。
　　本文首先通過對國內(nèi)外文獻研究綜述，對實證分析步驟和國內(nèi)外研究學(xué)者的分析結(jié)果構(gòu)成清晰的認(rèn)識，然后對員工持股計劃的理論基礎(chǔ)、必要性及現(xiàn)狀進行闡述，為文章最主要的實證分析部分奠定理論基礎(chǔ)。
　　在實證分析部分，本文著重于上市公司員工持股計劃的績效效應(yīng)和市場效應(yīng)研究。在業(yè)績效應(yīng)研究部分，采用多元線性回歸分析法，選擇托賓 Q和凈資產(chǎn)收益率兩個被解釋變量和多個解釋變量，同時引入控制變量增強多元回歸的擬合程度，

3、并將兩個被解釋變量分別構(gòu)造模型進行綜合分析；在市場效應(yīng)研究部分，采用事件研究法，并引用Fama-French三因子模型。隨后再分別在不同行情、行業(yè)、板塊、員工持股計劃要素的情況下，重新分類計算平均超額收益率及累積平均超額收益率進行對比分析。
　　業(yè)績效應(yīng)的實證研究結(jié)果表明員工持股計劃員工持股比例及管理層持股比例對上市公司業(yè)績存在負(fù)向影響，并且短期及中期效應(yīng)不顯著，多呈現(xiàn)為長期影響。在控制變量中，國有控股、規(guī)模、股權(quán)集中度與業(yè)績呈負(fù)

4、相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率和成長性呈正向影響。
　　市場效應(yīng)的實證研究結(jié)果表明，員工持股計劃具有短期正市場效應(yīng)；牛市下員工持股的正市場效應(yīng)最為顯著，狼市其次，熊市影響不佳；農(nóng)、林、牧、漁業(yè)具有最好的市場正效應(yīng)；中小板及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)適合推行員工持股計劃，并且中小板企業(yè)推行效果更佳；以非公開發(fā)行作為股票來源的員工持股計劃較二級市場認(rèn)購更具有市場正效應(yīng)；推行存在杠桿的員工持股計劃較不存在杠桿的員工持股計劃具有更好的市場正效應(yīng)；持股比例在3％-5