基于時(shí)變系數(shù)回歸的中美股市收益率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究.pdf

1、本研究選取上海證券交易所（SSE）指數(shù)和紐約證券交易所（NYSE）指數(shù)作為中國(guó)總體股價(jià)和美國(guó)總體股價(jià)的代表，為了分別檢驗(yàn)總體收益率聯(lián)動(dòng)與行業(yè)收益率聯(lián)動(dòng)，收集總體綜合指數(shù)和三個(gè)典型行業(yè)綜合指數(shù)（金融，醫(yī)療，自然資源）。在對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行收益率計(jì)算、平穩(wěn)性檢驗(yàn)和描述性分析之后，利用時(shí)變參數(shù)回歸進(jìn)行實(shí)證分析。在時(shí)變參數(shù)模型中，假設(shè)一國(guó)的股票收益率是另一國(guó)股票收益率的解釋變量，但回歸系數(shù)即相互影響力是隨時(shí)間改變的。通過(guò)擬合回歸系數(shù)的時(shí)變曲線，不僅

2、能定量地描述兩國(guó)股市的收益率聯(lián)動(dòng)，更能直觀地展現(xiàn)這種聯(lián)動(dòng)性的動(dòng)態(tài)變化。而且，利用雙向的回歸，比較兩個(gè)市場(chǎng)收益率對(duì)彼此的影響力，能夠有效驗(yàn)證可能存在的不對(duì)稱性。接桌表明：中美股市之間存在著收益率的聯(lián)動(dòng)，兩個(gè)市場(chǎng)的當(dāng)期收益率會(huì)對(duì)彼此產(chǎn)生影響，但聯(lián)動(dòng)水平隨時(shí)間變化顯著。中美股市收益率相互影響是不對(duì)稱的，美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響更大，且這一影響更平滑、波動(dòng)更小。中美股市總體收益率聯(lián)動(dòng)和行業(yè)收益率聯(lián)動(dòng)呈現(xiàn)相似的周期性變化，這種周期變化與2007-

3、2008年的次貸危機(jī)和2011年的歐債危機(jī)有密切關(guān)系。中國(guó)股市和美國(guó)股市總體收益率聯(lián)動(dòng)反映了行業(yè)收益率聯(lián)動(dòng)的平均水平，不同行業(yè)之間的股票收益率聯(lián)動(dòng)有很大差異，金融行業(yè)股和自然資源行業(yè)股的收益率相關(guān)性顯著，而兩個(gè)市場(chǎng)的醫(yī)療行業(yè)股收益率幾乎沒(méi)有相關(guān)性。中美股市收益率聯(lián)動(dòng)機(jī)制，對(duì)政府的監(jiān)管決策、投資者的投資決策有重要影響。對(duì)于政府，應(yīng)當(dāng)認(rèn)清聯(lián)動(dòng)的特點(diǎn)和規(guī)律，由于高水平的收益率聯(lián)動(dòng)確實(shí)對(duì)金融危機(jī)的傳播起到推動(dòng)作用，因此當(dāng)檢測(cè)到中美股市的總體收益