我國(guó)長(zhǎng)短期利率關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)是貨幣理論和政策研究的重要領(lǐng)域。一般情況下，借貸時(shí)間越長(zhǎng)時(shí)間，流動(dòng)性越差，風(fēng)險(xiǎn)越大，長(zhǎng)期利率應(yīng)高于短期利率。但我國(guó)從2011年開(kāi)始展露短期利率高于長(zhǎng)期利率的現(xiàn)象，至今尚無(wú)回歸的跡象。利率時(shí)期結(jié)構(gòu)的倒掛現(xiàn)象，既反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，也為實(shí)證研究提供了可能。本文旨在研究中國(guó)短期與長(zhǎng)期利率間的期限結(jié)構(gòu)關(guān)系，探究?jī)烧咧g影響的數(shù)量關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)長(zhǎng)短利率倒掛的原因進(jìn)行分析。
　　本文對(duì)傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)理論、國(guó)內(nèi)外

2、學(xué)者對(duì)短期利率和長(zhǎng)期利率關(guān)系的研究角度與方法進(jìn)行總結(jié)回顧分析，奠定了本文的理論基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)選擇與實(shí)證方法，依據(jù)長(zhǎng)短期利率統(tǒng)計(jì)圖對(duì)我國(guó)長(zhǎng)短期利率關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述與背景分析，總結(jié)出我國(guó)長(zhǎng)短期利率關(guān)系的特征，針對(duì)總結(jié)出的特征展開(kāi)實(shí)證研究，首先，針對(duì)我國(guó)長(zhǎng)短期利率關(guān)系的整體特征，選擇2006年10月8日-2014年2月21日的3個(gè)月上海銀行間同業(yè)拆借利率和銀行間7年期國(guó)債利率各1846個(gè)日度數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)長(zhǎng)短期利率之間關(guān)系以及影響作用的大小進(jìn)行實(shí)

3、證;然后針對(duì)后兩個(gè)特征，分兩個(gè)樣本進(jìn)行比較，樣本一選取2009年3月16日到2010年11月3日期間短期利率低于長(zhǎng)期利率的410個(gè)日度數(shù)據(jù)，樣本二選擇2012年3月28日到2013年11月15日期間短期利率高于長(zhǎng)期利率的410個(gè)日度數(shù)據(jù)，，比較兩個(gè)期間內(nèi)長(zhǎng)短期利率關(guān)系以及短期利率對(duì)長(zhǎng)期利率的影響;最后根據(jù)前兩部分實(shí)證結(jié)果，引入三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量:廣義貨幣(M2)增速、CPI同比增速和固定資產(chǎn)投資增速，樣本選取2011年1月-2013年12月的

4、月度數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)長(zhǎng)短期利率關(guān)系倒掛的原因。
　　研究結(jié)果表明:首先，從整體來(lái)看，短期利率與長(zhǎng)期利率之間存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但之間的影響作用很小，表明我國(guó)基準(zhǔn)利率體系并不完善，沒(méi)有足夠發(fā)揮基準(zhǔn)利率的作用，使得我國(guó)很難通過(guò)利率渠道很好的達(dá)到傳導(dǎo)貨幣政策的效果，因此要繼續(xù)促進(jìn)利率市場(chǎng)的改革，加強(qiáng)我國(guó)基準(zhǔn)利率的作用發(fā)揮。其次，在短期利率低于長(zhǎng)期利率期間，3個(gè)月上海銀行間同業(yè)拆借利率變動(dòng)對(duì)銀行間7年期國(guó)債利率變動(dòng)總體是反向的影響作

5、用，在短期利率高于長(zhǎng)期利率期間，3個(gè)月上海銀行間同業(yè)拆借利率變動(dòng)對(duì)銀行間7年期國(guó)債利率變動(dòng)的影響明顯強(qiáng)于樣本一，但方向正負(fù)交替，更加不穩(wěn)定。由于銀行等金融機(jī)構(gòu)為獲得高額利潤(rùn)，從短期市場(chǎng)以低利率借入資金，投放到房地產(chǎn)等長(zhǎng)期項(xiàng)目或者通過(guò)影子銀行渠道在金融市場(chǎng)空轉(zhuǎn)，這種期限錯(cuò)配，加大了對(duì)短期資金的需求，抬高了短期利率，但是資金并沒(méi)有投入到長(zhǎng)期債券市場(chǎng)上進(jìn)行套利，因此長(zhǎng)期利率并沒(méi)有同樣升高，于是出現(xiàn)了不合理的長(zhǎng)短期利率倒掛情況，為長(zhǎng)短期利率關(guān)系

6、增添了不穩(wěn)定的因素。最后，在引入三個(gè)宏觀變量分別對(duì)長(zhǎng)短期利率進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、構(gòu)建向量誤差修正模型、脈沖響應(yīng)以及方差分解后，可以得出，我國(guó)短期利率除了受自身變動(dòng)影響比較大之外，CPI的變動(dòng)對(duì)其影響也很顯著，2011年后我國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹情況，這也解釋了在此期間短期利率升高的部分原因，而長(zhǎng)期利率主要受自身影響較大，說(shuō)明我國(guó)長(zhǎng)期利率市場(chǎng)發(fā)展有局限性，存在一定程度的脫節(jié)，目前在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，愿意投資長(zhǎng)期市場(chǎng)的投資者較少，多數(shù)投資者是抱著投機(jī)心態(tài)參與到