信息評(píng)級(jí)、機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性研究——基于深證主板的實(shí)證研究.pdf

1、股票市場(chǎng)的運(yùn)行狀態(tài)除了有規(guī)范、較正常兩種模式外，還有非正常和崩盤，其中股價(jià)崩盤是一種動(dòng)態(tài)的較為極端的運(yùn)行狀態(tài)，即股市中投資者不斷拋售股票，導(dǎo)致股市運(yùn)行非常態(tài)化，股價(jià)崩盤不僅會(huì)損害投資者財(cái)富，摧毀投資者的信心，而且崩盤極具有“傳染性”，可能引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)模塊的連鎖反應(yīng)，破壞金融體系乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)不能平穩(wěn)運(yùn)行，從而不利于國(guó)家長(zhǎng)治久安。我國(guó)自1996年以來(lái)就出現(xiàn)過(guò)五次較大規(guī)模的股災(zāi)，2015年發(fā)生的千股跌停更是引發(fā)了無(wú)數(shù)人唏

2、噓感嘆，隨后推出的熔斷機(jī)制沒(méi)過(guò)多久便被叫停。頻繁發(fā)生的股價(jià)崩盤導(dǎo)致其成為近幾年來(lái)學(xué)者們研究的焦點(diǎn)問(wèn)題之一，研究股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)理有助于做到提前做好防御措施，合理規(guī)避崩盤風(fēng)險(xiǎn)，從而為促進(jìn)股票市場(chǎng)平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展做好鋪墊。
　　所有權(quán)與控制權(quán)的分離是現(xiàn)代大多數(shù)股份制企業(yè)的格局，其造成的后果便是代理沖突問(wèn)題以及由此產(chǎn)生的代理成本問(wèn)題。兩權(quán)分離制度下往往雙方獲得的信息不對(duì)等，相較管理者而言，投資者是處于信息劣勢(shì)的情形，代理人即公司管

3、理者通常存在從事道德風(fēng)險(xiǎn)行為的傾向，為自己謀取利益。公司長(zhǎng)期積累的隱患如果沒(méi)有得到及時(shí)關(guān)注和解決，問(wèn)題積累過(guò)多一旦“爆發(fā)”，反映在股價(jià)上便是股價(jià)暴跌甚至崩盤。而上市公司信息披露不僅為投資者打開(kāi)了一扇了解公司運(yùn)行具體情況的大門，有助于其及早發(fā)現(xiàn)解決公司治理問(wèn)題，另一方面可以降低代理成本，對(duì)管理層形成有效的制衡監(jiān)督。故本文就是基于此開(kāi)展研究，探討機(jī)構(gòu)投資者、信息披露分別與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
　　本文選擇2010至2015年深證A股主

4、板上市公司6年的1722個(gè)數(shù)據(jù)作為樣本，在參考總結(jié)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，提出假說(shuō)、建立模型，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)以及回歸分析，研究了信息披露、機(jī)構(gòu)投資者持股二者分別與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。此外，我們?cè)诖嘶A(chǔ)上按照所有權(quán)穩(wěn)定性和股權(quán)規(guī)模將機(jī)構(gòu)投資者分為兩類:穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者和交易型機(jī)構(gòu)投資者，并分別探討機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):(1)信息披露質(zhì)量與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。(2)機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之問(wèn)是正相關(guān)

5、關(guān)系。(3)穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越低，二者呈反向變動(dòng);交易型機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越高，二者是正向變動(dòng)關(guān)系。(4)上市公司信息披露質(zhì)量越高，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間相關(guān)性關(guān)系顯著性更強(qiáng)，而交易型機(jī)構(gòu)投資者除外。
　　本文的研究?jī)?nèi)容不僅對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展有著顯著的參考意義，甚至對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有指導(dǎo)作用，特別是目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行狀態(tài)，工業(yè)和產(chǎn)業(yè)亟待需要去產(chǎn)能、去庫(kù)存等結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)