基于我國黃金期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的套期保值研究.pdf

1、2016年，在全球經(jīng)濟可能陷入衰退的情況下，消費者信心繼續(xù)下滑，同時油價不確定性依然很大，全球股市持續(xù)震蕩，日本進入負利率時代。全球金融市場的動蕩不安，投資者避險情緒高漲，黃金作為避險資產(chǎn)，又重獲青睞，在全球資本市場一片蕭條的情況下，金價出現(xiàn)一波強勁走勢。人們紛紛購金避險，引發(fā)了沉寂2年的黃金市場再度火爆，國際金價繼續(xù)一路走高，從2016年年初到今年3月，金價已累計上漲近20％，突破1280美元/盎司，是1980年以來最佳年度開局。在黃

2、金價格大幅攀升的同時，金價波動也十分劇烈。對于中國普通投資者而言，如何進行風險的規(guī)避，如何進行套期保值已成為投資時的重要考量。而在金價不斷震蕩的情況下，黃金期貨作為一種有效的避險工具，如果得到合理運用，就能夠有效對沖金價波動所帶來的風險。目前，我國已成為全球第一大黃金消費國，第一大黃金進口國，同時也是第一大黃金生產(chǎn)國。上海黃金交易所已成為全球最大的場內(nèi)即期黃金交易市場，上海期貨交易所已成為全球排名第三的黃金交易市場。因此，在上述背景下，

3、對我國黃金期貨市場進行進一步研究是十分有必要的。
　　國際期貨市場起步較早，市場較為成熟，是以國外對于期貨市場的相關(guān)研究文獻已有很多。我國期貨市場相比國際期貨市場來說起步晚，尚處于發(fā)展初期，其中黃金期貨到現(xiàn)在交易時間僅八年多，由于上市較晚，因此相關(guān)的研究并不充分。因此在對我國期貨市場研究中，在黃金期貨合約推出以前，國內(nèi)的研究主要集中在銅、鋁等有色金屬和小麥、玉米、白糖、大豆等農(nóng)產(chǎn)品期貨品種上，在黃金期貨合約推出以后，早期黃金期貨市

4、場發(fā)展不成熟，研究的樣本量少，研究結(jié)論不一，其后股指期貨合約推出，而后金價下跌，關(guān)于黃金期貨市場的研究也隨之減少?？傮w來看，對于黃金期現(xiàn)貨關(guān)系及套期保值的研究并不充分。由于我國黃金期貨市場成立之初，一系列的規(guī)章制度還不完善，期市的價格發(fā)現(xiàn)功能和套保功能難免受到遏制，效率不高。隨著市場規(guī)則的逐漸完善，市場參與主體的逐步增多，以及伴隨著我國金融資本市場的逐漸成熟，我國黃金期貨市場的效率可能已有所變化。
　　本文首先介紹了我國的黃金市場

5、，然后對我國期金市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能進行了理論分析，進而對2008年1月9日-2015年11月30日我國黃金期、現(xiàn)貨收盤價數(shù)據(jù)進行實證檢驗，分析兩市場價格之間的關(guān)系，研究我國黃金期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能及其對套期保值的影響。通過本文的研究，我們能更深入地認識現(xiàn)階段我國期金市場的效率，有利于規(guī)避黃金價格波動帶來的風險和我國黃金期、現(xiàn)貨市場的長遠發(fā)展，這對我國黃金市場和資本市場的進一步完善有著非常重要的意義。
　　文章由5部

6、分構(gòu)成，即除緒論外還有4個部分。
　　第1部分:緒論。緒論介紹了文章研究的背景和意義、該課題前人的研究工作、文章的框架和創(chuàng)新之處。
　　第2部分:我國黃金市場介紹。本部分由兩方面構(gòu)成，其一，我國黃金現(xiàn)貨市場方面，本文主要介紹了黃金和金本位制、我國黃金市場的發(fā)展和現(xiàn)狀以及影響我國黃金現(xiàn)貨價格的因素;其二，期金市場方面，本文主要介紹了期貨的概念、期貨的功能以及我國期金市場的發(fā)展和現(xiàn)狀。
　　第3部分:研究設(shè)計。本部分主要包

7、括黃金期現(xiàn)貨價格樣本數(shù)據(jù)的選取和處理方法以及期現(xiàn)貨價格關(guān)系和黃金期貨套期保值的研究方法。
　　第4部分:實證分析。本部分分為兩個方面:價格發(fā)現(xiàn)方面，本文通過一系列檢驗，研究我國黃金期貨和現(xiàn)貨之間的動態(tài)關(guān)系;套期保值方面，本文運用OLS和ECM模型估算套保比率，然后比較不同套保模型下套期保值的績效。
　　第5部分:結(jié)論與啟示。本文將上述研究結(jié)果進行總結(jié)，并提出對我國黃金投資及其風險管理的啟示和建議。
　　本文的創(chuàng)新之處主

8、要有以下兩點:
　　首先，期貨價格樣本數(shù)據(jù)選取方式上，由于期貨市場的每個合約都有一定的期限，交割后該合約就退出市場，不再進行交易，是以單個黃金期貨合約的交易價格數(shù)據(jù)具有不連續(xù)性的特點，為了獲得研究時間窗口內(nèi)連續(xù)的期貨價格數(shù)據(jù)，我們對于期貨價格樣本數(shù)據(jù)的采集，通常需要做一些處理。學者們采取的方法主要有以下幾種:一是選取近月期貨合約價格數(shù)據(jù)作為代表，以不斷展期的方法選取每個月期貨合約的交易數(shù)據(jù)來構(gòu)造期貨價格的時間序列。這種方法的缺點在

9、于沒有考慮交易量。二是選擇交易最為頻繁和活躍的期貨合約，即主力合約，等該期貨合約到期后，再提取下一個主力期貨合約交易價格數(shù)據(jù)，依次類推。這種方法的缺點在于沒有考慮臨近交割日時交易量會迅速減少，價格波動幅度大。三是對同一品種的所有上市合約的價格按照一定的方法加權(quán)得到一個連續(xù)價格序列，如文華財經(jīng)的滬金指數(shù)綜合考慮了持倉量和成交量這兩個重要指標。這種方法的缺點在于通過加權(quán)雖然能從總體上反映整個市場的信息，但是也平滑掉了部分期貨合約價格信息。綜

10、合考慮上述方法的優(yōu)缺點，本文采取下述方式采集黃金期貨價格數(shù)據(jù)。選取期金市場上最活躍的同時也是成交量最大的6月合約和12月合約的交易價格作為代表，在選取合約價格的過程中，筆者發(fā)現(xiàn)黃金期貨主力合約一般在交割前兩個月的交易比較活躍，因而選擇距交割月2個月期的期貨價格數(shù)據(jù)，得到2008年1月9日-2015年11月30日時間段內(nèi)期貨和現(xiàn)貨價格在相同日期上的交易數(shù)據(jù)為1916組。通過這種方法構(gòu)造的價格序列具有代表性，能反映黃金期現(xiàn)貨價格變化的趨勢，

11、是一個連續(xù)的數(shù)據(jù)序列組。
　　其次，研究內(nèi)容的創(chuàng)新。我國黃金期貨市場起步晚，迄今為止黃金期貨合約上市交易僅八年多時間，尚處于發(fā)展初期，樣本量少，因此相關(guān)的研究并不多。隨著市場規(guī)則的日漸完善，市場參與主體的增多，以及伴隨著我國金融資本市場的日益完善，我國黃金期貨市場的效率可能已有所變化。本文選擇了更長的時間跨度，更多的樣本量，更完善的分析和檢驗得出了有別于早期研究的結(jié)論。
　　價格發(fā)現(xiàn)的研究方面，本文通過EG兩步法和Johan

12、sen協(xié)積檢驗，發(fā)現(xiàn)我國黃金期現(xiàn)貨價格間存在長期均衡關(guān)系，發(fā)生短期偏離時，會不斷向均衡狀態(tài)修正;通過格蘭杰檢驗，得出黃金期現(xiàn)貨價格存在著雙向的因果關(guān)系，但現(xiàn)貨價格對期金價格具有更明顯引導作用，而期金價格對黃金現(xiàn)貨價格引導作用相對較弱的結(jié)論，有別于早期研究中我國黃金的現(xiàn)貨價格單向引導期金價格的結(jié)論;通過脈沖響應函數(shù)分析，發(fā)現(xiàn)期價變動對現(xiàn)價的沖擊作用強于現(xiàn)價變動對期價的沖擊作用，說明黃金期貨在短期價格發(fā)現(xiàn)中具有主導作用，但兩市場的反應都比較