實(shí)際匯率失調(diào)與股票價(jià)格——基于36個(gè)國(guó)家樣本的實(shí)證研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化與金融自由化的進(jìn)程，國(guó)際金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展使得世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸走向一體化，尤其是外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系也越來(lái)越緊密。股票市場(chǎng)被喻為一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況;而匯率作為衡量一國(guó)購(gòu)買(mǎi)力的相對(duì)價(jià)格，體現(xiàn)該國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。從現(xiàn)有的匯率與股價(jià)的實(shí)證研究來(lái)看，兩者之間的關(guān)系尚沒(méi)有統(tǒng)一性的結(jié)論，多數(shù)研究結(jié)果表明兩者之間存在著單向或是反向的因果關(guān)系或是雙向互動(dòng)關(guān)系，實(shí)證的差異性主要是由于經(jīng)濟(jì)制度的差異性與選

2、擇樣本區(qū)間的差異性。而對(duì)實(shí)際匯率失調(diào)的研究主要集中于實(shí)際匯率失調(diào)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，一般結(jié)論為匯率低估會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而匯率高估會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。對(duì)于匯率機(jī)制尚未市場(chǎng)化的國(guó)家而言，匯率容易發(fā)生失調(diào)，而匯率失調(diào)在資本完全開(kāi)放的情況下易對(duì)一國(guó)股市產(chǎn)生沖擊。因此研究匯率失調(diào)對(duì)一國(guó)股市的影響的意義在于:有利于各國(guó)監(jiān)管部門(mén)制定相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)匯率失調(diào)對(duì)股市的沖擊。為進(jìn)一步研究實(shí)際匯率失調(diào)對(duì)股價(jià)的影響，本文基于匯率與股市的現(xiàn)有理論，結(jié)合定性與

3、定量分析方法，選取含有股票市場(chǎng)的國(guó)家，采用BEER模型測(cè)算36國(guó)均衡實(shí)際匯率值、實(shí)際匯率失調(diào)，研究實(shí)際匯率失調(diào)對(duì)股價(jià)的影響。實(shí)證分為兩部分:首先分析實(shí)際匯率總失調(diào)對(duì)股價(jià)的影響，然后將實(shí)際匯率失調(diào)分解為實(shí)際匯率低估與實(shí)際匯率高估，分析低估與高估對(duì)股價(jià)的影響方向及程度。為區(qū)分不同收入水平國(guó)家的異同，本文將國(guó)家分為高收入國(guó)家與中低收入國(guó)家進(jìn)行分組實(shí)證研究。
　　本文一共分為五章。第一章闡述了本文的研究背景和研究意義。第二章介紹了研究實(shí)際

4、匯率失調(diào)的文獻(xiàn)及匯率與股價(jià)互動(dòng)關(guān)系的文獻(xiàn)。第三章梳理了匯率與股價(jià)關(guān)系理論機(jī)制，分析實(shí)際匯率高估與低估對(duì)股價(jià)的理論機(jī)制。第四章為實(shí)證部分，首先采用BEER模型測(cè)算36國(guó)均衡實(shí)際匯率，然后研究實(shí)際匯率失調(diào)對(duì)股價(jià)的影響。第五章為政策含義，為防范匯率失調(diào)對(duì)股市的負(fù)面沖擊，應(yīng)完善匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，審慎開(kāi)放資本市場(chǎng)。本文研究表明:實(shí)際匯率總失調(diào)對(duì)股價(jià)的影響為“倒U型”，即實(shí)際匯率總失調(diào)的高估起初會(huì)促進(jìn)股價(jià)上升，到達(dá)一定階段以后才與理論判斷一致使股

5、價(jià)下跌。這可能是因?yàn)閰R率高估是由于升值引起的，升值會(huì)引起資本流入促使股價(jià)上漲，但是當(dāng)升值達(dá)到一定階段后會(huì)使升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)產(chǎn)生貶值預(yù)期，引起資本流出使股價(jià)下跌;而將實(shí)際匯率失調(diào)分解為低估與高估后，實(shí)際匯率低估促使股價(jià)上升，實(shí)際匯率高估使股價(jià)下降，并且低估對(duì)股價(jià)的促進(jìn)作用大大超過(guò)匯率高估對(duì)股價(jià)的抑制作用，體現(xiàn)為“非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)”。為防范匯率失調(diào)對(duì)股市的沖擊，應(yīng)審慎開(kāi)放資本市場(chǎng)，尤其是短期資本流動(dòng)項(xiàng)目的開(kāi)放。其次完善匯率形成市場(chǎng)化機(jī)制，加強(qiáng)跨境資本