量化寬松貨幣政策的理論、實(shí)踐與效應(yīng)研究.pdf

1、量化寬松貨幣政策是次貸危機(jī)后各國(guó)央行應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的非常規(guī)貨幣政策,本文對(duì)該政策的思想演進(jìn)、理論框架、政策實(shí)踐、政策效果、退出機(jī)制和對(duì)財(cái)政的影響進(jìn)行系統(tǒng)的研究,下面為本文內(nèi)容的概括和摘要。
　　 第一章從概念上明確了量化寬松貨幣政策定義,第二章對(duì)量化寬松貨幣政策思想演進(jìn)作出了系統(tǒng)歸納,認(rèn)為其起源于大蕭條后寬松貨幣政策操作,危機(jī)后的快速?gòu)?fù)蘇進(jìn)程和貨幣學(xué)派觀點(diǎn)均表明量化寬松寬松貨幣政策的有效性和可行性。日本2000-2006年間的零利

2、率政策和量化寬松政策豐富和深化了量化寬松貨幣政策的思想理論體系,新情況下美聯(lián)儲(chǔ)等央行實(shí)施的量化寬松貨幣政策則偏向于通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表渠道維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的政策目標(biāo),為量化寬松思想演進(jìn)提供了新的思路和方向。此外,還提出了量化寬松貨幣政策的政策目的、中介目標(biāo)、政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制,并細(xì)分了三類政策工具:基于基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量放松、預(yù)期管理和非常規(guī)公開(kāi)市場(chǎng)操作；重點(diǎn)刻畫(huà)了承諾效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)的具體傳導(dǎo)方式。第三章梳理了各國(guó)量化寬松

3、貨幣政策實(shí)踐。包括了日本2001-2006年和本次金融危機(jī)后的兩次政策實(shí)踐、美聯(lián)儲(chǔ)和歐元區(qū)的首次量化寬松實(shí)踐的政策目標(biāo)、政策工具、實(shí)施階段等具體操作細(xì)節(jié)進(jìn)行全面的梳理和總結(jié)。
　　 第四章和第五章分別對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的金融穩(wěn)定效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)的定量分析研究。第四章首先提出新的金融結(jié)構(gòu)下影子銀行體系對(duì)金融不穩(wěn)定性的五大擴(kuò)大機(jī)制,即拋售機(jī)制、惡性循環(huán)機(jī)制、蔓延機(jī)制、預(yù)期機(jī)制以及再融資機(jī)制。以上金融不穩(wěn)定性擴(kuò)大機(jī)制

4、使得美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)中創(chuàng)造了三大類創(chuàng)新性貨幣政策工具,對(duì)三類貨幣工具操作有效性進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)TAF、PDCF以及AMLF等信貸類的貨幣政策工具有顯著的有效性,而其他資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)類的貨幣政策工具效果不佳。另外,檢驗(yàn)表明同業(yè)拆借市場(chǎng)與商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)之間的不穩(wěn)定性能夠相互蔓延,美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)創(chuàng)新多類貨幣政策工具同時(shí)在兩類市場(chǎng)上進(jìn)行操作具有相互支持作用。第五章則針對(duì)量化寬松貨幣政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的有效性進(jìn)行定性和定量分析。先從穩(wěn)定金融市場(chǎng)、擴(kuò)張貨幣供給、擴(kuò)張總體

5、需求三個(gè)方面給出了量化寬松貨幣政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的機(jī)制,認(rèn)為量化寬松可以通過(guò)穩(wěn)定金融市場(chǎng)打通貨幣政策傳導(dǎo)渠道擴(kuò)張貨幣,進(jìn)而通過(guò)信用擴(kuò)張、通脹、貶值三大效應(yīng)刺激總需求提升。然后對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策實(shí)施期間的貨幣供給擴(kuò)張效應(yīng)與由此帶來(lái)的總需求擴(kuò)張效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策應(yīng)對(duì)本次經(jīng)濟(jì)衰退是有效的:第一,穩(wěn)定了金融市場(chǎng)；第二,擴(kuò)張了貨幣總供給；第三,通脹效應(yīng)使貨幣供給擴(kuò)張刺激了總需求。
　　 第六章第一部分研究了量

6、化寬松貨幣政策的直接和間接財(cái)政效應(yīng)。認(rèn)為利用量化寬松的直接財(cái)政效應(yīng)有必要性和可行性,經(jīng)濟(jì)衰退的特殊時(shí)期下的赤字貨幣化彌補(bǔ)方式不一定會(huì)造成通貨膨脹。量化寬松的財(cái)政間接效應(yīng)研究表明量化寬松主要是通過(guò)三類政策工具的第一類引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)低利率預(yù)期措施和第二類擴(kuò)張央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模措施提高財(cái)政政策有效性,通過(guò)第三類改變央行持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)措施對(duì)財(cái)政刺激實(shí)行了配合和擔(dān)保。第二部分對(duì)量化寬松實(shí)施和退出對(duì)財(cái)政可持續(xù)影響作出說(shuō)明。首先利用兩個(gè)條件和一個(gè)框架衡

7、量了財(cái)政可持續(xù)變化,認(rèn)為量化寬松實(shí)施對(duì)其影響不大。然后分析了量化寬松貨幣政策退出對(duì)財(cái)政可持續(xù)的作用。積極財(cái)政政策支出、現(xiàn)有利息支出和國(guó)債收益率上升導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期美國(guó)財(cái)政融資需求仍然處于較高水平。在明確的赤字缺口下,量化寬松貨幣政策退出不僅將制約美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債數(shù)量和速度,而且將通過(guò)作用實(shí)際利率、產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率以及上年財(cái)政赤字影響財(cái)政可持續(xù)性,對(duì)可持續(xù)性造成損害。
　　 第七章研究了量化寬松貨幣政策的退出效應(yīng),回顧了美國(guó)和日本幾