債務(wù)融資與我國公司治理研究.pdf

1、當(dāng)前我國資本市場最突出的問題之一是上市公司的治理結(jié)構(gòu)不合理，“內(nèi)部人”控制、“一股獨(dú)大”等現(xiàn)象嚴(yán)重，上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，董事會(huì)缺乏制衡機(jī)制等等，這不僅影響到上市公司自身的健康運(yùn)行，而且也直接關(guān)系到我國資本市場的未來發(fā)展。如何提高上市公司治理水平成為理論界、監(jiān)管層和企業(yè)界共同需要解決的課題。融資結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)。本文從債務(wù)融資的角度，對(duì)公司治理問題進(jìn)行了探討。 在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)上，債務(wù)融資往往考慮最多的是資金成

2、本問題，而現(xiàn)代企業(yè)理論則將債務(wù)融資視為完善公司治理的一種機(jī)制，債務(wù)融資是緩和股權(quán)融資中外部股東和經(jīng)理人利益沖突的有效手段。在我國，20世紀(jì)90年代以來，隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的建立、完善和金融改革的推進(jìn)，國有銀行的商業(yè)化改組以及股份制銀行的誕生，債權(quán)債務(wù)意識(shí)開始形成，具備了債務(wù)治理的基本前提。2005年是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的改革年，股權(quán)分置改革、國有銀行上市、公司法證券法的修訂、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)準(zhǔn)則的制定，這些都將影響資本市場上各利益主體的行為決策

3、。在新的環(huán)境下，重新審視債務(wù)的治理效應(yīng)具有現(xiàn)實(shí)意義。 本文試圖從債務(wù)融資的角度對(duì)公司治理問題進(jìn)行研究，試圖在理論構(gòu)建的基礎(chǔ)上，通過國外公司治理模式的經(jīng)驗(yàn)借鑒，揭示債務(wù)融資參與公司治理的作用機(jī)制，從而完善我國公司治理機(jī)制，提升我國公司治理水平。 本文正文部分分為四章。主要內(nèi)容如下： 前言介紹了本文的選題，研究目的和研究意義，并對(duì)國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了綜述，以圖表的形式展示了本文的邏輯架構(gòu)；研究方法和需要同讀者交待的

4、問題。 第一章基礎(chǔ)概念界定，主要論述一些基礎(chǔ)概念及其之間的相互關(guān)系。首先詳細(xì)闡述了公司治理的涵義，本部分從制度安排、組織結(jié)構(gòu)、決策機(jī)制三個(gè)角度來歸納分析了理論界對(duì)公司治理的解釋。其次，論述了公司治理涵義的演進(jìn)與發(fā)展，主要是對(duì)利益相關(guān)者理論的介紹。從公司治理的演進(jìn)過程來看，公司治理的內(nèi)容從股東價(jià)值至上演變到如何來維護(hù)公司內(nèi)部和外部的利益相關(guān)者的利益。這一演變過程本身反映債權(quán)人作為重要的利益相關(guān)者，應(yīng)參與公司治理。再次，揭示了公司治

5、理的本質(zhì)。其本質(zhì)是由一系列契約構(gòu)成的一整套制度安排，其功能是對(duì)各利益主體責(zé)、權(quán)、利的配置。最后，對(duì)融資結(jié)構(gòu)及債務(wù)融資與公司治理的關(guān)系進(jìn)行了闡述，介紹了債務(wù)融資參與公司治理的理論基礎(chǔ)。并分析了債務(wù)融資的特點(diǎn)和方式，債務(wù)融資的邊界更為清晰、時(shí)間和數(shù)額更具有確定性，因此債務(wù)融資相對(duì)于股權(quán)融資其約束性更強(qiáng)。 第二章分析了債務(wù)融資對(duì)公司治理的作用，為本文的論點(diǎn)提供理論支持?，F(xiàn)代公司制中存在著股東與經(jīng)營者及股東(包括內(nèi)部股東和外部股東)與債

6、權(quán)人之間的利益沖突，債務(wù)融資可以有效的緩和各種利益沖突，降低股權(quán)融資代理成本，從而完善公司治理。本部分將依據(jù)委托代理理論、信號(hào)傳遞理論、控制權(quán)理論等理論基礎(chǔ)來系統(tǒng)闡述債務(wù)融資下債權(quán)人對(duì)股東及經(jīng)理人員的監(jiān)督效應(yīng)、激勵(lì)效應(yīng)、控制權(quán)效應(yīng)，及對(duì)潛在投資者決策行為的影響。債權(quán)人雖然平時(shí)沒有權(quán)利介入公司的經(jīng)營決策，但是可以通過債務(wù)契約的條款來約束限制債務(wù)人，維護(hù)自身利益不受損害。此外本文在委托代理理論、信號(hào)傳遞理論的框架下對(duì)債務(wù)的所有者結(jié)構(gòu)的治理效

7、應(yīng)進(jìn)行了簡單分析，分析表明銀行債務(wù)在合同監(jiān)督和實(shí)施方面具有優(yōu)勢(shì)，但是在資本市場有效的情況下，債券融資是更為嚴(yán)厲的約束機(jī)制。 第三章債權(quán)人參與公司治理的實(shí)踐，為我國公司債務(wù)融資治理模式的構(gòu)建提供實(shí)證支持，本章考察分析了日德模式，其中以日本為代表。詳細(xì)介紹了日本債務(wù)融資的特點(diǎn)，公司治理的特征，并對(duì)其債務(wù)治理的有效性及其缺陷進(jìn)行了分析。本章最后介紹了近幾年日本治理模式的變化趨勢(shì)，法人之間的交叉持股逐步減少，機(jī)構(gòu)投資者作用日益發(fā)揮；銀行

8、融資比例下降，證券市場直接融資比例上升；公司負(fù)債率降低，主銀行對(duì)公司的控制減弱，日本模式開始向英美模式靠近，但是債權(quán)人作用，仍然舉足輕重。 第四章我國公司債務(wù)治理的政策選擇。首先對(duì)我國債務(wù)融資與公司治理實(shí)踐中存在的問題進(jìn)行了分析：所有者缺位、“一股獨(dú)大”、所有者和經(jīng)營者未分離等一些基礎(chǔ)性缺陷；銀行對(duì)企業(yè)的約束軟化；資本市場非均衡發(fā)展現(xiàn)狀下的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)失衡，債券市場發(fā)展滯后；股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲情況下的兼并機(jī)制不健全；破產(chǎn)機(jī)制不完善。針

9、對(duì)我國公司治理實(shí)踐中存在的問題，提出了構(gòu)建我國債務(wù)融資參與企業(yè)公司治理模式的框架性建議：加強(qiáng)銀行內(nèi)部治理機(jī)制、推進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展、建立和完善破產(chǎn)機(jī)制、建立和健全收購和兼并機(jī)制等。通過本論文的寫作，將前人的研究系統(tǒng)化，分析我國債務(wù)治理機(jī)制失效的原因，并根據(jù)其中存在的原因最終提出一些解決問題的設(shè)想，以期對(duì)于提升中國上市公司的整體治理水平有所裨益。本文的主要貢獻(xiàn)： 1．融合代理理論、信號(hào)傳遞理論、控制權(quán)理論的觀點(diǎn)，從債務(wù)融資對(duì)股東