上市公司債務(wù)融資與公司治理.pdf

1、莫迪格利安尼和米勒(Modigliani and Miller，1958)提出的MM定理認(rèn)為，在完善的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)不同融資方式的選擇與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。但是，由于在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)中交易成本大量存在，MM定理成立的假設(shè)前提與現(xiàn)實(shí)不符，企業(yè)選擇不同融資方式的融資決策不可能與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。企業(yè)債務(wù)融資決策影響企業(yè)的價(jià)值，乃至社會(huì)資源的配置效率。本文運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、委托代理理論和不完全契約理論等現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)理論，結(jié)合財(cái)務(wù)學(xué)、管理學(xué)、政治經(jīng)濟(jì)

2、學(xué)和法學(xué)的基本知識(shí)，采用實(shí)證分析、規(guī)范分析與比較分析等多種研究方法，從代理成本、信息不對(duì)稱、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等角度對(duì)上市公司債務(wù)融資的治理效應(yīng)進(jìn)行分析，進(jìn)而討論了債務(wù)融資實(shí)現(xiàn)治理作用的制度安排。本文的主要觀點(diǎn)簡(jiǎn)單歸納如下：融資結(jié)構(gòu)與公司治理相互影響、相互制約、相互促進(jìn)，二者之間是一種共生與互動(dòng)的關(guān)系；債務(wù)主要通過(guò)契約的限制性條件的硬約束實(shí)現(xiàn)公司治理，而其公司治理效應(yīng)的有效實(shí)現(xiàn)又以企業(yè)的債務(wù)履行機(jī)制，債權(quán)人監(jiān)督企業(yè)的能力與動(dòng)力，以及各種債務(wù)融

3、資契約的協(xié)調(diào)配置為條件；企業(yè)投資所需部分資金通過(guò)債務(wù)融資契約方式取得是抑制經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低股權(quán)融資契約代理成本的有效途徑，通過(guò)企業(yè)債務(wù)融資契約的合理安排，能夠降低債務(wù)融資契約的代理成本，進(jìn)而降低融資契約的總代理成本；我國(guó)上市公司沒(méi)有通過(guò)債務(wù)融資政策克服投資不足與投資過(guò)度問(wèn)題，與優(yōu)序融資理論的觀點(diǎn)不符；債務(wù)融資比例的選擇需要在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)之間進(jìn)行權(quán)衡，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低，采用高財(cái)務(wù)杠桿政策；而競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的企業(yè)，采用低