我國上市公司債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)研究.pdf

1、企業(yè)融資是現(xiàn)代金融理論的一個核心板塊，而債務(wù)融資又是企業(yè)外部融資的一個重要方式，以特殊的稅盾效應(yīng)以及各角度的治理效應(yīng)體現(xiàn)著其優(yōu)越感。但目前，我國卻普遍形成了股權(quán)融資的理論偏好，致使逆融資優(yōu)序?qū)嵺`頻頻再現(xiàn)，國有股的一股獨大，股東大會由于產(chǎn)權(quán)主體的缺位形同虛設(shè)，內(nèi)部制衡機制流于形式。可見，我國股票融資的投票權(quán)并沒有發(fā)揮它完善的治理機制，從而作用于公司經(jīng)營績效上。而與此同時，債券市場正大步發(fā)展，2008年企業(yè)債券的發(fā)行額的增長率遠遠大于股票籌

2、資額的增長率，基于如此的研究背景，債務(wù)融資的治理效應(yīng)便不由得被提上了日程。
　　 本文回顧了國外經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論，尤其是基于不對稱信息下的新資本結(jié)構(gòu)理論，在代理成本理論、信號傳遞理論、啄食順序理論和控制權(quán)理論的基礎(chǔ)上提煉債務(wù)融資作用于公司治理機制對企業(yè)價值最大化的貢獻，梳理成較為系統(tǒng)的債務(wù)融資的治理理論，明確債務(wù)融資在理論上積極的治理效應(yīng)。并根據(jù)我國上市公司債務(wù)融資的治理效應(yīng)的現(xiàn)狀進行了分析，揭示了我國較低的資產(chǎn)負債率和不平衡

3、的債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其債務(wù)融資的治理效應(yīng)的影響因素，為我國上市公司債務(wù)融資治理效應(yīng)的可能弱化埋下伏筆。更為信服的驗證是選取上證180數(shù)據(jù)為樣本，進行我國債務(wù)融資的公司治理效率的實證分析，通過觀測數(shù)據(jù)所得到的回歸結(jié)果，我國債務(wù)融資，無論是從存量上入手還是從期限結(jié)構(gòu)上分析，都與代表企業(yè)綜合治理績效指標(biāo)形成了不顯著的負相關(guān)關(guān)系，說明我國上市公司并不能通過適度舉債的各方面效應(yīng)提高企業(yè)績效和治理水平，與國外債務(wù)融資的公司治理的積極效應(yīng)形成強烈反差，再