中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展為場(chǎng)外市場(chǎng)的問題研究.pdf

1、債券市場(chǎng)的組織形式，包括交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)兩種，但場(chǎng)外交易居于主導(dǎo)地位，交易所市場(chǎng)只是一種輔助性的市場(chǎng)。這種格局是國(guó)外成熟債券市場(chǎng)的共同特征，形成的主要原因有債券本身的內(nèi)在特點(diǎn)、交易機(jī)制的形成、交易習(xí)慣和交易效率等多方面的因素。因此，在發(fā)達(dá)國(guó)家，債券市場(chǎng)就意味著債券場(chǎng)外市場(chǎng)。相比而言，由中國(guó)人民銀行于1997年6月組建的全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，是目前中國(guó)債券市場(chǎng)的主要組成部分。即在中國(guó)，債券市場(chǎng)就意味著銀行間債券市場(chǎng)。那么，這兩者之間

2、是否存在異同，銀行間債券市場(chǎng)是否需要借鑒場(chǎng)外市場(chǎng)甚至向其轉(zhuǎn)型?如何選擇債券場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展模式?這些都是本文要解決的問題。 中國(guó)的債券市場(chǎng)經(jīng)歷了“初級(jí)場(chǎng)外市場(chǎng)—交易所市場(chǎng)為主—銀行間債券市場(chǎng)主導(dǎo)”這樣一個(gè)迂回曲折的過程。從制度變遷的角度來分析這一過程，就必須要研究各階段制度變遷的歷史成因。同時(shí)，還要在經(jīng)濟(jì)金融宏觀環(huán)境發(fā)生變化的情況下，認(rèn)識(shí)到各階段制度變遷方式為市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展帶來的局限性。 本文正是立足目前債券市場(chǎng)的主體—

3、—銀行間債券市場(chǎng)，從宏觀決策視角，以分析銀行間債券市場(chǎng)的歷史成因?yàn)榍腥朦c(diǎn)，對(duì)比啟動(dòng)初期的宏觀背景與現(xiàn)目前銀行間債市所面臨的經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀的差異，從而分析銀行間債市向場(chǎng)外債市轉(zhuǎn)型的思路取向。隨后，文章研究銀行間債券市場(chǎng)與典型債券場(chǎng)外市場(chǎng)的差異，通過借鑒成熟的經(jīng)驗(yàn)，探析在宏觀環(huán)境變化的約束條件下，如何將其深度轉(zhuǎn)型為場(chǎng)外市場(chǎng)，發(fā)揮其應(yīng)有的作用，并解決許多相伴生的改革難題。 一、在銀行間債券市場(chǎng)啟動(dòng)時(shí)，其建立具有內(nèi)在需求，當(dāng)時(shí)的情況需要政

4、府強(qiáng)力監(jiān)管和深度介入。 分業(yè)經(jīng)營(yíng)、貨幣政策體系改革和基本利率的形成都需要建立銀行間債券市場(chǎng)。這一過程是以商業(yè)銀行退出交易所，切斷資金流入股市渠道為契機(jī)的。這個(gè)契機(jī)減少了交易所債券市場(chǎng)主體的阻力，有利于制度變遷的進(jìn)行。但也使得中國(guó)債券場(chǎng)外市場(chǎng)以銀行間債券市場(chǎng)的形式出現(xiàn)，使場(chǎng)外債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)并不只是交易方式的區(qū)別，而且有市場(chǎng)主體的區(qū)別。 二、債券場(chǎng)外市場(chǎng)是中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的必然選擇。 通過理論闡述和發(fā)

5、達(dá)國(guó)家、新興發(fā)展國(guó)家債券市場(chǎng)的實(shí)踐，都證明了債券場(chǎng)外交易方式對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，交易方便、更容易成交、風(fēng)險(xiǎn)可控，場(chǎng)外市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的必然選擇。因此，場(chǎng)外市場(chǎng)也應(yīng)當(dāng)是債市主體——銀行間債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的必然選擇。 在中國(guó)特殊政策背景下出臺(tái)的銀行間債券市場(chǎng)，只是具有債券場(chǎng)外市場(chǎng)的一些基本特征，但其場(chǎng)外交易機(jī)制還不是很完善，例如做市商制度．、機(jī)構(gòu)投資者基礎(chǔ)、中介機(jī)構(gòu)培育、場(chǎng)外債市監(jiān)管和透明度改革以及電子交易系統(tǒng)的建立等等。這些

6、缺陷不僅使債券市場(chǎng)投融資功能無法有效的釋放，而且制約著其進(jìn)一步的發(fā)展?，F(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境與銀行間債券市場(chǎng)最初成立時(shí)已經(jīng)發(fā)生了相當(dāng)大的變化，市場(chǎng)化程度更高，交易情況也更趨復(fù)雜，因此，銀行間債券市場(chǎng)亟待轉(zhuǎn)型，需要與整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體制的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相輔相成，相互促進(jìn)。 三、中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)向典型債券場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略構(gòu)建。 現(xiàn)階段，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、金融格局、體系的變化，迫切要求銀行間債券市場(chǎng)從封閉回歸到開放，發(fā)揮出場(chǎng)外

7、形態(tài)的功能，實(shí)現(xiàn)其市場(chǎng)規(guī)則的復(fù)歸，推動(dòng)一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性債市的形成。 本文在比較中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)與典型的債券場(chǎng)外市場(chǎng)之間的差異、剖析前者的宏微觀缺陷之后，提出了銀行間債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的三大戰(zhàn)略：轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略、創(chuàng)新戰(zhàn)略和開放戰(zhàn)略。轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略主要是針對(duì)差異提出切實(shí)可行的改革措施，例如法律制度框架、市場(chǎng)發(fā)展總體設(shè)計(jì)以及監(jiān)管體系的理順，完善做市商制度，機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)經(jīng)紀(jì)商的培育支持和堅(jiān)實(shí)托管、結(jié)算與交割基礎(chǔ)建設(shè)等等。創(chuàng)新戰(zhàn)略主要包括增加債券發(fā)行主體，