股票誤定價(jià)、融資約束與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整——基于我國(guó)中小板上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.pdf

1、動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，每個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都存在一個(gè)理想的狀態(tài)，即當(dāng)達(dá)到這一最優(yōu)狀態(tài)時(shí)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的最大化。但是由于這種最優(yōu)的結(jié)構(gòu)會(huì)受到各種內(nèi)外部因素的作用，因素的變動(dòng)會(huì)直接引起企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)上下波動(dòng)，此時(shí)企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)往往偏離于最優(yōu)的狀態(tài)。又由于企業(yè)向這種最優(yōu)狀態(tài)調(diào)整時(shí)存在著不同程度的調(diào)整成本，因此，不同特征的企業(yè)在應(yīng)對(duì)內(nèi)外部因素變化時(shí)表現(xiàn)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)偏離幅度及回歸速度是不同的。
　　本文首先對(duì)動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理

2、論和現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)內(nèi)部特征及外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，都會(huì)引起最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，而在這一過(guò)程中絕大多數(shù)企業(yè)會(huì)采取相應(yīng)的措施來(lái)調(diào)整其實(shí)際資本結(jié)構(gòu)。但目前文獻(xiàn)中較少涉及以資本市場(chǎng)變動(dòng)作為切入點(diǎn)研究最優(yōu)結(jié)構(gòu)狀態(tài)的變化。作為上市公司在外部市場(chǎng)上重要參考依據(jù)的股票價(jià)格表現(xiàn)，其對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整決策的影響是顯著的，且會(huì)間接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效及資本配置效率?；诖?，考察股票誤定價(jià)對(duì)不同特征的上市公司目標(biāo)資本調(diào)整狀況的影響具有重要

3、的意義。本文在前人研究基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況選取合適的變量對(duì)企業(yè)最優(yōu)結(jié)構(gòu)狀態(tài)進(jìn)行擬合，在分別引入股票誤定價(jià)、融資約束等指標(biāo)構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整模型。選取我國(guó)328家中小板上市公司2005-2015年的非平衡面板數(shù)據(jù)，并根據(jù)選取的融資約束代理指標(biāo)大小，將企業(yè)分為高融資約束組和低融資約束組，探討不同融資約束特征的企業(yè)在面對(duì)股票誤定價(jià)時(shí)其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的差異性。實(shí)證結(jié)果表明：股票誤定價(jià)與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)變化幅度正相關(guān)，且與企業(yè)向最優(yōu)狀態(tài)

4、的調(diào)整速度呈正相關(guān)關(guān)系；即股票誤定價(jià)程度越高，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)偏離程度越大，而向最優(yōu)狀態(tài)的調(diào)整速度越快。融資約束與企業(yè)向最優(yōu)狀態(tài)調(diào)整的速度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司自身的融資約束水平越高，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度越慢，反之，則越快。將融資約束分組后發(fā)現(xiàn)，相較于低融資約束公司，股票誤定價(jià)對(duì)高融資約束公司向最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度影響更大。
　　通過(guò)本文的研究，在一定程度上豐富了動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論，特別是結(jié)合股票誤定價(jià)、融資約束，有利于公司管理者培養(yǎng)最