我國(guó)上市公司融資約束與股票收益的實(shí)證研究.pdf

1、根據(jù)MM理論，在完善的資本市場(chǎng)中，公司的投資決策與其資本結(jié)構(gòu)、融資渠道無關(guān)，也即公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但在現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)中，由于存在信息不對(duì)稱和交易成本，公司內(nèi)外融資成本往往差別較大，并且不同公司其內(nèi)外融資成本差異程度不同，這就產(chǎn)生了融資約束的問題。存在融資約束的公司在制定投資決策時(shí)與非融資約束公司往往表現(xiàn)出很大的差異，投資決策作為公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥憩F(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)，影響著公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及資本市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)

2、展前景的評(píng)價(jià)，因此這種風(fēng)險(xiǎn)極有可能影響公司股價(jià)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。本文以滬深兩市非金融類上市公司為研究對(duì)象，研究融資約束對(duì)股票收益的影響。
　　 本文首先介紹了有關(guān)融資約束與股票收益的相關(guān)文獻(xiàn)，然后分別用Logistic分組模型和歐拉投資方程模型構(gòu)建了度量融資約束的指數(shù)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩種方法構(gòu)建的指數(shù)有較強(qiáng)的相關(guān)性，其皮爾森相關(guān)系數(shù)接近0.9，用這兩種方法構(gòu)建的融資約束評(píng)估指數(shù)表明融資約束均與總資產(chǎn)，分發(fā)紅利成反比，與負(fù)債比率成正

3、比。同時(shí)本文還發(fā)現(xiàn)采掘業(yè)，交通運(yùn)輸業(yè)，建筑業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)所受到的融資約束較小，而農(nóng)林牧漁業(yè)，醫(yī)藥、生物制品業(yè)，紡織、皮毛、服裝等行業(yè)所受到的融資約束較大；北京，山西，上海，內(nèi)蒙古等地所受到的融資約束較小，相比西藏、寧夏、陜西、甘肅等地所受到融資約束較大。
　　 文章接下來實(shí)證研究了融資約束和股票收益的關(guān)系。研究結(jié)果顯示：在以市值和融資約束分組的九類組合中，在中，高市值的情況下，股票收益率均隨著融資約束的升高而提